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机构：中金公司
研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅
浦发银行发布1Q26 业绩，一季度公司营收同比+1.4%，税前利润同比+7.8%，归母净利润同比+1.5%，符合预期。
发展趋势
息差表现亮眼，净利息收入增速继续回升。1Q26 公司净利息收入同比增长12.4%，较2025 年的5%继续提速，是近五年来单季最好水平，主要来自规模增速维持较高位置，同时息差同比反弹。1）1Q26 公司期初期末平均余额净息差为1.43%，同比上升9.3bp、连续三个季度同比上升，比2025 年全年上升4bp，息差维持较强表现。拆分来看，1Q26 生息资产收益率同比下降23.7bp 至2.91%，降幅较2025 年全年收窄20bp，负债成本率同比下降34.6bp 至1.47%，降幅较2025 年全年仅收窄4bp、维持较大的改善力度，公司客户深度经营成效持续显现，1Q26 末活期存款占比较年初提升2ppt 至39.2%，其中对公和零售活期占比分别提升1.3ppt、0.7ppt。2）规模维持高增，1Q26 末公司总资产、贷款、存款分别同比+7.9%、+4.5%、+5.5%，总资产增速较2025 年的6.6%进一步提升，贷款增速略有下降，金融投资补位，同比高增11.7%。
非息收入拖累营收。1Q26 公司非息收入同比下降16.7%，其中手续费净收入同比下降5.5%，其他非息同比下降23.6%，主要由于投资收益同比少增48.5 亿元（-YoY 58.9%），抵消公允价值变动损益同比多增的31.09 亿元（去年同期亏损800 万元），主要来自1Q26 债市表现稳定、1Q25 的低基数以及公司浮盈兑现节奏放缓。
资产质量继续改善，不良率较年初下降3bp 至1.23%。1Q26 公司不良生成率0.59%，同比下降11bp，同时核销处置规模同比增长3.3%，1Q26 末不良率较年初下降3bp 至1.23%，创近五年新低。1Q26 末公司关注率为2.1%、与年初基本持平，前瞻资产质量稳定。资产质量改善带动减值计提同比下降1.4%，1Q26 信用成本0.8%、同比基本持平，风险抵补能力进一步夯实，1Q26 末拨备覆盖率较年初提升4ppt 至204.8%。
税收拖累利润表现。1Q26 公司税收支出同比+49.4%，拖累归母净利润增速6.7ppt，我们推测主要由于1Q26 免税收入减少以及集中补税，影响偏一次性。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.4x/0.4x 2026E/2027EP/B，我们维持14.2 元目标价不变，对应0.6x/0.6x 2026E/2027EP/B 与51.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。.
风险
宏观经济复苏不及预期，资产质量压力超预期。