云铝股份(000807)26年一季报&25年报点评：电解铝量价齐升业绩弹性充分释放-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：郭中伟/郭中耀

　　事件1：公司公布2026 年一季报，业绩符合预期。公司2026 年一季度实现营业收入163.83亿元，同比+13.68%，环比+2.58%，实现归母净利润36.00 亿元，同比+269.45%，环比+117.32%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入增加，以及氧化铝价格下跌导致营业成本下降。据上海有色网，26Q1 电解铝均价24,029 元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%，氧化铝（广西）均价2,709 元/吨，同比-31.7%，环比-7.7%。
　　事件2：公司公布2025 年报，业绩符合预期。公司2025 年实现营业收入600.43 亿元，同比+10.27%，实现归母净利润60.55 亿元，同比+37.24%。对应2025 年四季度实现营业收入159.71 亿元，同比+4.63%，环比+6.52%，实现归母净利润16.57 亿元，同比+179.94%，环比+1.60%。
　　分红比例提升后高股息可期。据公司公告，公司2025 年中期分红为每10 股派发现金红利3.2 元，2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利3.79 元，待股东会审议通过实施后，2025 年度累计每10 股派发现金红利6.99 元，累计分红金额24.24 亿元，占2025 年归母净利润比例）为40.04%，相较2024 年提升7.81pct。
　　电解铝权益产能提升，一体化产业链强化。公司2025 年完成对云南冶金持有的云铝涌鑫（电解铝产能30 万吨）28.7425%股权、云铝润鑫（电解铝产能25 万吨）27.3137%股权收购，电解铝权益产能提升15.45 万吨。上下游延伸方面，公司积极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权；建成“全自动一体化”5 万吨再生铝示范线；参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，一体化产业链布局持续强化。
　　维持“增持”评级。公司氧化铝自给率相对较低，26 年初以来氧化铝价格快速回落，公司成本改善明显，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。
　　考虑26 年年初以来电解铝价格大幅上涨，国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26 年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此我们上调26/27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润为138.1/147.4/150.8亿元（原26/27 年预测为77.5/85.3 亿元），对应PE 为8/8/8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期