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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇
业绩既有增长、更有质量，分红比例逐年提升重视股东回报。根据公司公告，2026Q1 公司实现营收163.83 亿元，同比增长13.68%；归母净利润为36.00亿元，同比增长269.45%；扣非后归母净利润为35.53 亿元，同比增长266.39%，业绩显著超出市场预期。
1）盈利能力方面，2026Q1 毛利率为31.57%，同比提升21.61 个百分点；净利率为25.30%，同比提升17.57 个百分点；ROE 为10.64%，同比提升7.26 个百分点；经营性净现金流为33.97 亿元，同比增长95.24%。盈利能力提升+报表质量改善，业绩既有增长、更有质量。
2）股东回报方面，公司2025 年累计现金分红为24.24 亿元，分红比例为40.04%；2021-2025 年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，逐年提升、重视股东回报。
3）全年展望方面，公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆”，2026 年生产目标为氧化铝产量约130 万吨，铝商品产量约319 万吨，炭素制品产量约75万吨。
4）行业前景层面，我国铝材凭借质量优势与综合成本竞争力，在全球市场具有不可替代性，尽管面临美国加征关税等贸易壁垒，出口竞争优势依然稳固。价格传导机制上，沪铝与LME 铝价联动性增强，价格走势趋于一致。
在国际供需结构调整、能源成本区域分化、地缘政治博弈加剧等多重因素作用下，全球铝产业链正迎来加速重构。
盈利预测：考虑到26Q1 业绩超预期，我们调整2026-2028 年公司EPS 分别为3.54、3.79、4.06 元，PE 分别为9、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。