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机构：中金公司
研究员：徐啸天/傅锴铭/裘孝锋
公司公布2025 业绩：收入938.91 亿元，同比-7.3%；归母净利润20.33 亿元，同比+69.1%。即4Q25 公司收入264.94 亿元，同比+4.9%，环比+14.0%；归母净利润4.84 亿元，同比+148.0%，环比+7.1%。FY25 业绩符合市场预期。
公司公布1Q26 业绩：收入223.61 亿元，环比-11.8%；归母净利润18.98 亿元，环比+292%。1Q26 业绩超市场预期，主要由于油价上涨涤纶长丝价差扩大，且浙江石化投资收益提升。
FY25：长丝产量1,327 万吨，销量1,288 万吨；主业利润10.12亿元，浙江石化投资收益10.21 亿元。
1Q26：长丝产量327 万吨（-4%QoQ），销量289 万吨（-22%QoQ）；主业利润10.11 亿元，浙江石化投资收益8.86 亿元。
发展趋势
油价上行长丝价差明显扩大。3 月份受油价上行影响产业链价格同步上涨，我们预计公司有库存收益。价差情况来看，截至4 月25 日PTA 价差收窄至135 元/吨（3 月初为335 元/吨）；涤纶长丝POY 价差扩大至1,565 元/吨（3 月初为1,249 元/吨）。但由于春节假期及高价下游采购节奏放缓，1Q26 公司销售端略有影响。目前行业龙头维持减产且力度加大，PTA 平均开工率65.4%，涤纶长丝平均开工率78.3%，我们认为龙头企业改善行业盈利的决心较大，下游采购放开后公司有望进一步释放业绩。
继续推进产业链一体化建设。根据公告，截至2025 年底公司已具备长丝产能1,510 万吨，2026 年计划新增90 万吨。公司向上布局煤炭资源，打造产业链成本优势，新疆中昆天然气制乙二醇项目计划于2026 年底至2027 年一季度实现投产，新疆煤矿项目已拍得探矿权，目前正在申请政府相关有权部门正式批复。
盈利预测与估值
由于长丝盈利扩大，且浙江石化投资收益提升，我们上调2026 年净利润20.1%至50.31 亿元，引入2027 年净利润55.12 亿元。当前股价对应2026/27 年市盈率9.9 倍/9.0 倍。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价58.1%至27.5 元，对应2026/27 年市盈率13.0 倍/11.9 倍，以及31.2%的上行空间。
风险
油价波动；需求不及预期；行业大规模扩产；新项目不及预期。