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机构：国盛证券
研究员：罗月江/谭伊珊
业务结构优化，中高端时效件稳健增长。2025Q3 以来，公司推出“激活经营”的进阶机制，激励导向从规模进阶到价值，保障了高价值业务的增长水平，同时优化业务结构。2026Q1 公司速运物流业务收入同比增长5.9%，其中的中高端时效业务收入保持稳健增长。2026Q1 速运物流业务单票收入为14.78 元/件，同比提升0.15 元/件，环比提升1.30 元/件，反映业务量结构优化。2026Q1 业务量37.3 亿票，同比+4.9%，在25 年高基数下件量依旧保持稳健的增长，彰显经营韧性。
供应链及国际业务增长动能持续释放。公司坚定推进““亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输、清关能力与海外仓等核心节点建设，并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。2026Q1，供应链及国际业务收入同比增长 8.2%，顺丰的国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长，国际业务作为公司第二增长曲线，占公司营收比例持续提升，成为公司增长新引擎。
结构性提效降本的成效逐步显现，盈利能力持续提升。公司充分整合内外部资源，深化网络营运模式革新，推进适配多元物流业务发展的网络分层与资源分层，2025Q4-2026Q1，公司的盈利能力持续改善。2026Q1 公司实现毛利102 亿元，同比增长9.7%，毛利率同比提升0.4pct 至13.7%。
2026Q1 归母净利同比增长13%，较2025Q4 增长进一步提速。归母净利率亦同比提升0.2pct 至3.4%。
盈利预测与估值：顺丰经营拐点已现，时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，成本优化仍在持续。我们维持对公司盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别123.29/137.71/154.08 亿元， 分别同比+10.9%/+11.7%/+11.9%，对应EPS 为2.45/2.73/3.06 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们维持公司26 年目标P/E 22x，对应合理估值53.82 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。