顺丰控股(002352)：Q1扣非利润同比+17% 业绩稳步改善-格隆汇

机构：国海证券
研究员：匡培钦/秦梦鸽

　　事件:
　　2026 年4 月28 日顺丰控股发布2026 年一季度报告。
　　投资要点:
　　收入端：Q1 速运物流收入同比+5.9%，供应链及国际收入同比+8.2% 。2026 年一季度公司实现营业收入741.42 亿元，同比+6.14%，实现总件量37.3 亿票，同比+4.9%，分业务板块看，速运物流收入同比+5.9%，中高端时效业务收入保持稳健增长，叠加公司业务结构持续优化，Q1 公司速运物流单票收入约14.8 元，实现同比回升；供应链及国际业务收入同比+8.2%，国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长，成为公司新增长引擎。
　　利润方面：业绩稳步改善，Q1 扣非归母净利润同比+17.4%，利润率提升0.3pct。2026Q1 公司实现归母净利润25.26 亿元，同比+13.05%，扣非归母净利润23.17 亿元，同比+17.42%，扣非归母净利率约3.13%，同比提升0.3pct。费用方面，销售费用率/管理费用率分别同比提升0.1pct / 0.4pct，主要系强化高价值业务拓展激励及供应链及国际业务销售能力建设，研发费用率及财务费用率均同比下降0.1pct。
　　业务调整到位，进一步验证经营拐点。公司2025 年三季度推出“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动，随业务结构调优，2026Q1 公司毛利101.9 亿元，同比+9.7%，毛利率13.7%，同比提升0.4pct，经营拐点进一步得到验证，看好公司业绩稳步增长。
　　回购稳步推进，配合稳定分红政策，看好公司长期价值。公司2025年分红总额约44.6 亿元，分红率约40%。此外，2026 年3 月公司上调回购资金总额，由15 亿元至30 亿元调整至30 亿元至60 亿元，并将回购用途从持股计划或股权激励变更为注销并减少注册资本，截至Q1 末合计回购金额26 亿元，彰显公司对未来发展前景的坚定信心，并切实维护投资者利益。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别：　　3422.45 亿元、3761.77 亿元、4100.31 亿元，同比分别增长11.04%、9.91%、9.00%；归母净利润分别为123.54 亿元、139.73 亿元、158.72亿元，同比分别增长11.12%、13.11%、13.59%，对应PE 分别15.1倍、13.4 倍、11.8 倍。短期看公司经营拐点已现；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经济快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务空间可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效快递需求不及预期风险、新业务改善不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价上涨风险等。