金发科技(600143)2025年报及2026年一季报点评：盈利能力持续修复 26Q1归母净利同比+24%-格隆汇

机构：华创证券
研究员：孙维容/李妍

　　事项：
　　公司发布 2025 年年度报告和 2026 年第一季度报，2025 年公司营收 653.96亿元，同比上升 8.07%；归母净利润 11.50 亿元，同比上升 39.44%；扣非归母净利润 10.65 亿元，同比上升 57.78%。2026Q1 营收 155.90 亿元，同比下降 0.49%，环比减少 1.21%；归母净利润 3.05 亿元，同比上升 23.72%，环比增加 257.77%；扣非归母净利润 2.88 亿元，同比上升 33.79%，环比增加 280.06%。
　　评论：
　　业务结构持续优化，改性塑料与新材料贡献核心增量。2025 年公司改性塑料/新材料/绿色石化/医疗健康板块分别实现收入 357.81 / 43.69 / 124.63 / 10.44亿元, 同比增长 11.55%/19.59%/8.98%/85.41%; 毛利率分别为24.43%/20.59%/-5.30%/-33.41%，同比+2.36/+4.76/+1.06/+0.81pcts。产销量方面，改性塑料销量 295.06 万吨（ +15.64%），新材料销量 28.38 万吨（+20.25%），其中特种工程塑料销量 3.41 万吨（+42.68%）、生物降解塑料销量 22.63 万吨（+25.37%）；绿色石化中PP/ABS 销量分别约76.61/34.90 万吨。整体来看，高毛利的改性塑料与新材料板块量利齐升、占比提升，带动公司盈利结构持续优化。
　　盈利能力持续修复，费用端优化助力利润释放。2025 年公司整体毛利率13.33%，同比提升2. 02pcts；归母净利率1.76%，同比提升0.39pcts。费用端持续优化，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.62%/2.59%/1.52%/4.22%，同比分别+0.22/-0.05/-0.48/+0.11pcts，成本控制与经营效率提升共同驱动盈利改善，2026Q1 利润延续增长验证趋势。
　　一体化推进叠加全球扩张。公司围绕“合成—改性—高端材料”一体化持续扩张产能。改性塑料现有总产能约 369 万吨，其中海外产能约 35 万吨；在建产能约 20.4 万吨，预计 2026 年逐步投放。材料端方面，现有生物降解塑料 36万吨、生物基单体及阻燃剂 6.6 万吨，在建产能分别为 11/5 万吨，预计26年7 月/ 28 年建设完成；高端材料方面，特种工程塑料现有 3.9 万吨，在建LCP 及特种聚酰胺合计 1.8 万吨，高性能纤维复合材料现有 5.9 万吨、在建6.1 万吨，预计 26 年逐步投放。公司产能充足，叠加辽宁盘锦80 万吨生物基材料一体化项目分期落地，中长期成长动能持续强化。
　　投资建议：盈利进入加速释放阶段，维持“ 推荐”评级。公司改性塑料龙头地位稳固，新材料加速放量，盈利步入加速释放期。我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为16.81/20.13/23.39 亿元（26/27 年前值为18.23/23.19亿元，新增28 年预测），EPS 为0.64/0.76/0.89 元，参考可比公司估值及公司历史估值，2026 年给予公司30 倍pe，对应目标价19.2 元/股。公司一体化与高端化驱动成长性优于行业，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。