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机构：东方证券
研究员：倪吉
2025年业绩持续回升：公司2025年实现营收653.96亿元，同比+8.1%，实现归母净利润11.50亿元，同比+39.4%。公司业绩经历2023-2024年低迷期后，在2025年重新回到10亿元以上。虽然绿色石化板块还未表现出明显改善，不过改性塑料与新材料板块的高速增长，成为公司业绩提升的最大动力。
改性塑料板块高速增长：公司改性塑料板块2025年实现营业收入357.8亿元，同比增长12%，实现毛利87.40亿元，同比增长23%。公司2025年各板块合计毛利增长18.70亿元，其中改性塑料板块贡献增长16.60亿元，是贡献最主要的板块。改性塑料板块高增长的原因有两点：1）公司在汽车、新能源、电子电工等领域抢抓机遇，实现了良好增长，改性塑料销量同比增长15.64%；2）受益于原料端弱势，改性塑料板块单吨毛利从2024年的2775元提升到2962元。
中东冲击下公司整体有望持续提升：今年对于化工行业冲击最大的事件是中东冲突导致的全球石化原料短缺，这导致绝大多数基础塑料与助剂价格大幅上涨。而改性塑料企业在原料快速上涨的过程中一般价格传导较慢，会导致盈利能力有所缩窄。
不过我们认为公司前期布局的宁波、盘锦等上游石化装置有望出现改善。同时，本轮塑料涨价源于供应短缺，而海外暴露的问题明显严重于国内。因此我们预计公司在单吨盈利能力上面临的压力可控，而销量有望持续提升。这两方面的积极变化，有望对冲原料涨价的负面影响。
盈利预测与投资建议
我们根据近期市场变化，调整了产品销量与价格预测，调整公司2026-2027年每股收益EPS为0.54和0.70元（原预测为0.80和0.96元），并添加2028年EPS预测为0.78元。按照可比公司2026年33倍PE，给予目标价17.82元，并维持增持评级。
风险提示：
下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期；全球贸易壁垒加剧风险。