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机构：中邮证券
研究员：付秉正
事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润49.67/10.58/10.02 亿元，同比+4.96%/+17.58%/+15.39%，2026 年一季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.10/1.65/1.49 亿元，同比-8.87%/-4.44%/-9.95%。
一、智能网联汽车检测需求旺盛，短期营收受收入确认节奏扰动。
公司2025 年全年实现营收49.67 亿元，同比+4.96%。核心主业汽车技术服务业务实现营收45.82 亿元，同比+10.11%，分项目看整车及传统零部件开发和测评业务收入30.91 亿元，同比+2.74%；新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入10.78 亿元，同比+45.22%；测试装备业务收入4.13 亿元，同比+10.20%。报告期内，智能网联、新能源汽车技术迭代加快，标准体系建设快速推进，带动对应业务规模扩张，成为公司营收增长的核心驱动力。公司装备制造业务2025 年实现营收3.51 亿元，同比-34.39%，主要系公司优化业务结构、整合资源，主动清退专用车销售业务，下游燃气、氢能汽车系统零部件、轨道交通制造需求呈现周期性波动。
2026 年一季度营收8.10 亿元，同比-8.87%，我们认为一方面受行业竞争加剧拖累，另一方面，项目交付存在周期性，收入确认或存在季节性错配，终端总需求并未发生显著弱化，公司营收及业绩具备修复基础。
二、毛利率维持较高水平，深耕核心技术研发。
公司2025 年毛利率45.88%，同比+1.36pct，主要系报告期内毛利率较高的汽车技术服务业务占比提升，全年汽车技术服务业务毛利率48.25%，同比基本持平。全年净利率22.75%，同比+2.15pct。费用率方面，2025 年费用率为19.22%，同比+0.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/8.06%/6.98%/0.37%，同比-0.13pct/-0.43pct/+1.06pct/+0.46pct，报告期内，公司聚焦科技创新，加速布局前沿技术领域，聚焦汽车指数、大模型、高端装备等方向，研发投入与研发强度持续提升。2026 年一季度毛利率/净利率分别为45.97%/21.26%，同比分别+0.39pct/+0.20pct，单季度营收端承压背景下，公司经营质量持续改善。
三、汽车行业重要技术标准进入集中发布迭代周期，公司储备产能释放打开成长空间。
我们认为，国内汽车行业将在2026-2030 年迎来新一轮标准法规迭代周期，政策端红利持续释放，有望推动整车及零部件企业加大检 测验证投入。智能网联领域，L2 级组合驾驶辅助安全要求、L3 级自动驾驶系统安全要求等多项国标相继进入征求意见阶段，同时车载操作系统、仿真试验、车辆信息安全等配套标准陆续发布实施。传统排放领域，轻型车、重型车国七排放标准推进节奏加快，有望于年内进入公开征求意见阶段。
公司作为国内汽车检测认证领域核心机构，深度参与多项行业标准的制定与研讨工作，公司前瞻布局的华东总部基地（江苏苏州）、南方试验场（广东韶关）、大王山检测场（湖南长沙）等新产能逐步进入释放周期，检测服务能力持续扩容，有望充分承接行业增量测试需求。
投资策略：
预计公司 2026-2028 年营收为 56.50/64.68/75.05 亿元，归母净利润为11.70/13.67/16.34 亿元，EPS 分别为1.17/1.36/1.63 元/股，当前股价对应 PE 为13.6/11.7/9.7 倍。维持“买入”评级。
风险提示：
检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。