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机构：华创证券
研究员：孙维容/李妍
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新能源新材料销量同比增长，化肥以价补量，有机胺、醋酸表现分化。据2026年一季报，26Q1 1）新能源新材料相关产品实现收入45.55 亿元，同比增长21.34%，销量83.83 万吨，同比增长26.23%，销售均价5434 元/吨。2）化学肥料实现收入19.05 亿元，同比增长0.37%，销量136.58 万吨，同比下降6.02%，销售均价1395 元/吨。3）有机胺系列产品实现收入5.35 亿元，同比下降4.63%，销量13.41 万吨，同比下降0.74%，销售均价3990 元/吨。4）醋酸及衍生品实现收入9.03 亿元，同比增长10.12%，销量38.01 万吨，同比增长12.72%，销售均价2376 元/吨。
毛利率同比大幅提升，费用管控成效显著，研发投入持续加码。 1）26 年Q1公司整体毛利率22.28%，同比上升5.93pcts；归母净利率13.38%，同比上升4.28pcts。2）销售费用率0.28%，同比下降0.03pcts，管理费用率0.81%，同比下降0.12pcts，财务费用率0.90%，同比上升0.21pcts，研发费用率2.99%，同比上升0.89pcts。
新能源新材料、化肥等多项目投产，产品矩阵拓宽，气化平台升级开工，成长曲线清晰。1）2025 年，年产20 万吨二元酸项目、酰胺原料优化升级项目（增加年产饱和脂环醇20 万吨、副产环己烷4.28 万吨生产能力）及控股子公司一体化项目部分装置（新增20 万吨/年BDO、5 万吨/年NMP 产品生产能力）年内均已顺利投产，持续丰富公司新能源新材料产品矩阵。2）2025 年控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司实现营业收入85.39 亿元、净利润11.34 亿元，营收与净利润占比均显著提升，成为公司业绩增长的重要引擎。3）气化平台升级改造项目开工建设，积极落实相关等量替代项目，降低综合能耗、物耗，全面提升系统效能。4）公司与关联方共同向荆州恒升增资20 亿元，有效降低其资产负债率，为后续产能扩张与产业延链提供坚实的资本保障。5）公司积极推进数智化转型，生产制造数字化技术应用普及率达到100%，实现自动控制系统全覆盖，公司入选国家首批卓越级智能工厂。
投资建议：结合当前市场价格及变化，我们调整公司2026/2027/2028 年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60（26/27/28 年前值为48.17/55.17/64.78 亿元）亿元，对应当前PE 分别16x/15x/12x。参考公司历史估值，我们给予公司2026年20 倍目标P/E，对应目标价47.50 元，维持“强推”评级。
风险提示: 下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动。