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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/宗艳/金昊田
2025 年，公司实现营业收入56.5 亿元（同比-11.4%，下同），归母净利润3 亿元（-37.9%），扣非归母净利润2.7 亿元（-40.8%）。单2025Q4 看，公司实现营业收入14.9 亿元（-17.0%），归母净利润-0.55 亿元（-167.7%），扣非归母净利润-0.73 亿元（-200.2%）。
2026Q1，公司实现营业收入11.9 亿元（-5.9%），归母净利润1 亿元（-4.9%），扣非归母净利润1 亿元（-6.9%）。
2025 年度现金分红总额占本年度净利润的比例为55.22%。
点评：
渠道表现磨底分化。公司2025 年整体收入同比-11.4%，其中线下渠道收入27.5 亿元，同比-12.7%，线上渠道收入19.1 亿元，同比-7.2%，海外渠道收入7.2 亿元，同比-5.6%，工程渠道收入1.7 亿元，同比-43.6%，工程渠道受房地产拖累最为直接。在行业下行期，公司积极求变，线下推动以零售为导向的扁平化架构转型和新零售策略，线上聚焦爆品塑造与高端突围，以定位清晰且优势互补的华帝、百得、华帝家居三大品牌，多维度覆盖各层级细分市场寻求增量。
高端化驱动毛利率改善。公司烟灶中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构持续优化，尤其以油烟机的突围最为明显，2025 年公司油烟机毛利率同比提升3.6pct，拉动公司整体毛利率同比提升1.8pct 至42.5%（按渠道划分，线下渠道同比改善3.8pct，线上同比改善0.8pct）。2025 年公司期间费用率35.7%（ +2.3pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为26.4%/5.2%/4.1%/-0.1%，同比分别+1.5/+0.6/+0/+0.2pct，费用率上升叠加政府补助显著减少，综合影响下公司2025 年归母净利率为5.3%（-2.3pct）。
2026Q1 公司毛利率44.8%（+2.7pct），延续同比提升态势，期间费用率35.2%（ +2.4pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.0%/5.4%/4.6%/0.2%，同比分别+1.5/+0.6/-0.2/+0.4pct，综合影响下归母净利率为8.5%（+0.1pct）。
投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计26-28 年归母净利润分别为4.4/5.0/5.4 亿元（26-27 年前值为5.3/6.0 亿元，由于25Q4 和26Q1 归母净利润下滑所以下调预期），对应动态PE 分别为11.4x/10.1x/9.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、新品需求不及预期风险。