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机构：国投证券
研究员：冯俊曦/胡雨晴
2025 年，公司实现营业收入62.19 亿元，同比下降22.43%；归母净利润17.78 亿元，同比下降29.77%；扣非归母净利润15.61 亿元，同比下降31.10%，公司全年收入及净利润下滑主要系受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采影响。Q4 单季度来看，公司实现营业收入22.87 亿元，同比增长3.38%；归母净利润7.55 亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润7.02 亿元，同比增长23.88%，受益于呼吸道疾病高发终端需求回升、毛利率同比提升4.32pct 等因素业绩改善显著。
事件：公司发布2026 年一季报，利润端降幅小于收入端。
2026Q1，公司实现营业收入12.07 亿元，同比下降20.84%，预计主要系呼吸类产品季节性需求回落影响；实现归母净利润4.00 亿元，同比下降9.13%，扣非归母净利润3.57 亿元，同比下降8.87%，利润端降幅小于收入端预计主要得益于综合毛利率同比提升4.87pct 至82.12%。2026Q1 公司期间费用率为49.48%（+1.57pct），其中销售费用率34.42%（-2.14pct），管理费用率9.58%（+2.90pct），研发费用率8.85%（+2.23pct）,财务费用率-3.37%（-1.41pct）；报告期内公司实现经营活动现金流净额8.80 亿元，同比增长10.89%，整体现金流保持稳健表现。
自主研发与合作引进双轮驱动，为公司中长期发展注入动能。
2025 年，公司在创新药研发与产品引进方面取得多项进展：6 月，公司首个1 类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7 月，首个合作开发的1 类创新药“济可舒”获批上市；12 月，首个自主研发的1类化药创新药FH001 完成IND 申报，中药1.1 类新药“柴葛退热口服液”完成临床Ⅲ期入组，“鼾眠颗粒”进入临床Ⅱ期研究；年内成功引进一款适用于成人患者肠道清洁准备的5.1 类新药，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线。2026Q1，公司陆续达成3 项商业化合作协议，包括普祺医药的普美昔替尼鼻喷剂（用于过敏性鼻炎，临床Ⅲ期）、康方的伊努西单抗（用于原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，2024 年9 月获批上市）、泽德曼的本维莫德乳膏（用于特应性皮炎，2024 年11 月获批上市），为公司构建了全新的增长引擎。
现金分红比例提升，高股息价值凸显。
根据《2025 年年度利润分配预案》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.74 元（含税），预计合计派发现金红利约15.99 亿元（含税），占2025 年归母净利润的89.94%，同比2024 年度的75.90%提高14.04pct，若考虑到2025 年度已实施的回购金额0.20 亿元，2025年拟分红与已回购金额合计占归母净利润比例达到91.07%。此外，公司拟提请股东会授权董事会制定2026 年中期分红方案，有望进一步增强分红灵活性与股东回报预期。公司持续高比例分红的背后，是丰厚的现金储备和充裕的经营性现金流，截至2026Q1，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到125.76 亿元，过去5 年（2021-2025 年）累计经营性现金流净额达到113.54 亿元。
投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为0.3%、4.6%、9.2%，净利润的增速分别为1.1%、7.3%、11.7%；维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为29.26 元，相当于2026 年15 倍的动态市盈率。
风险提示：原材料价格波动风险、中成药及化药集采降价风险、产品研发和引进不及预期、现金分红政策变动风险。