下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长城证券
研究员：吴天昊/丁健行
2025 年公司实现营收62.19 亿元(同比-22.43%)，归母净利润17.78 亿元（同比-29.77%），扣非归母净利润15.61 亿元(同比-31.10%)；单Q4 实现营收22.87 亿元（同比+3.38%），归母净利润7.55 亿元（同比+20.15%），扣非归母净利润7.02亿元（同比+23.88%）。四季度业绩表现亮眼，主要系流感人数超预期增长所致；国家级哨点医院数据显示，2025 年四季度北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均高于2024 年同期，其中北方省份表现尤为明显。
分治疗领域看，清热解毒类/儿科类/消化类/呼吸类/心脑血管类/妇科类/其他类分别实现营收19.85/16.54/9.56/4.67/0.61/0.30/7.98 亿元，同比-26.16%/-26.63%/-17.22%/-28.30%/-20.66%/-17.99%/+0.08%；销售量分别为1.12/0.52/0.39/0.15/0.04/0.01/0.29 亿盒，同比-24.49%/-25.60%/-18.13%/-26.51%/-17.35%/-21.24%/+46.31%。蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒的合计营收占主营业务收入的55.70%，同比-4.42pct，产品结构向好。
2026 年一季度业绩基本符合预期。2026 年一季度公司实现营收12.07 亿元(同比-20.84%)，归母净利润4.00 亿元（同比-9.13%），扣非归母净利润3.57 亿元(同比-8.87%)；业绩略有承压，我们认为主要系医药行业零售渠道变革持续深化，叠加一季度流感人数趋于稳定所致。毛利率为82.12%，同比+4.87pct，我们认为主要系高毛利产品占比提升所致。展望2026 年及2027 年，我们预计随着公司渠道和产品结构逐步优化，及前期BD 项目陆续上市放量，业绩增速有望持续向好。
BD 项目陆续上市放量有望为公司业绩保驾护航。公司2023 年达成了4 项产品引进或合作协议，包括1 个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1 个中医定向透药治疗仪，2 个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品；2024 年达成了4 项产品引进或合作协议，引进的产品包括1 个呼吸领域的中药1类新药，1 个疼痛领域的化药1 类新药，1 个耳鼻喉科儿童类中药1 类新药，合作了一个消化领域的化药1 类新药。2025 年，引进了1 款适用于成人患者肠道清洁准备的5.1 类新药。我们认为随着过去BD 项目的陆续上市放量，将能为公司中长期发展注入新动能。
创新药研发稳步推进，产品结构有望持续改善。2025 年6 月，公司首个1 类创新 中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7 月，首个合作开发的1 类创新药“济可舒”获批上市；12 月，首个自主研发的1 类化药创新药FH001 完成临床试验申请（IND）申报，中药1.1 类新药“柴葛退热口服液”完成临床III 期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II 期研究。
重视投资者回报，2025 年现金分红率达89.94%，并拟增加2026 年中期分红。
公司现金分红率连续5 年提升，2025 年达89.94%。考虑到公司账面货币资金充裕，在无重大并购重组的前提下，我们预计公司有望持续以高比例向股东分红，强化投资者回报。
发布2026 年员工持股计划(草案)，调动员工的积极性和创造性。此次员工持股计划资金总规模不超过1,335.65 万元，总人数不超过76 人，受让公司回购股票的价格为27.46 元/股。
核心产品临床和品牌优势明显。蒲地蓝消炎口服液入选了包括《全国儿童呼吸道感染中医药防治方案》在内的30 余项指南及诊疗共识；小儿豉翘清热颗粒入选了包括《全国儿童呼吸道感染中医药防治方案》《中成药治疗儿童流感临床应用指南（2024 年）》在内的30 余项指南及诊疗共识。在重点产品品牌培育方面，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、健胃消食口服液等品种以及新品盐酸非索非那定干混悬剂（敏菲乐）均获得行业高度评价。
渠道市场优势突出。公司采用“专业化学术推广为主、渠道分销为辅”的销售模式，不断深化以临床价值为核心的学术平台建设，构建了独特的市场优势。公司成立了覆盖全国30 个省、自治区、直辖市的专业化推广团队，通过药品研发、临床治疗与诊断的多层面合作，将持续积累的循证医学证据转化为产品竞争力。目前，销售终端已全面覆盖等级医院、OTC 药店、基层医疗机构及数字化平台，形成了广度与深度兼备的市场网络。
给予“买入”评级。我们预计2026-2028 年归母净利润19.33/21.55/24.31 亿元，同比+8.7%/+11.5%/+12.8%，EPS 为2.10/2.34/2.64 元，对应PE12.7x/11.4x/10.1x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动超预期、流感人数变动超预期