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机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾
公司发布2025 年年和2026 年一季报，2025年实现营收28.76亿元，yoy-19.29%；归母净利润1.55 亿元，yoy+3.71%；归母扣非净利润1.56 亿元，yoy+15.92%。
2025 年分红预案：每10 股派息5.0 元（含税），现金分红占归母净利润的41.15%。
26Q1 实现营收6.78 亿元，同比减少4.38%；归母净利润0.30 亿元，同比减少50.86%；归母扣非净利润0.29 亿元，同比减少49.40%。
平安观点：
生物柴油销量下降拖累业绩，脂肪醇放量创收，甘油涨价带动利润增加。
2025 年公司生物柴油营收23.6 亿元，同比下降 28.9%；毛利率约9.11%、yoy+3.16pct；销量约27 万吨，同比减少28.3%，公司生物柴油以出口为主，2025 年出口营收约24.9 亿元，同比减少22.2%，欧洲是公司出口的最主要区域，2025 年欧洲确定对我国生物柴油加征关税导致出口降幅较大；2025 年生柴销售单价约8743 元/吨，同比小降0.8%，公司通过合理的成本管控，单位毛利约796 元/吨，同比大幅提升51.9%。生物基材料方面，1）新产品5 万吨/年天然脂肪醇于2025 年4 月顺利投产，2025 年销量达1.4万吨，新增营收2.36 亿元，产品毛利率为26.62%；2）公司加大生柴原料脂肪酸混合油脂销售规模，2025 年该产品销量约2 万吨、同比增加121.9%，营收约1.8 亿元、同比增加132.8%；3）工业甘油收入虽因销量减少而下降，但售价大幅提升83.6%带动毛利润同比增加32.6%至0.3 亿元。
新增烃基生柴开拓新产品，扩大东南亚酯基生柴工厂布局。新建项目方面：
国内项目有序落地，年产 10 万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，目前在进行设备调试，2026 年第二季度进入试生产阶段；海外多区域项目稳步推进，泰国年产 30 万吨酯基生物柴油生产线于2026 年 1 月取得开工许可并启动开工建设，新加坡年产 10 万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，将于近期启动开工建设。公司积极开拓东南亚市场和新增烃基生物柴油产品，后续项目投产有望带来增量收益贡献；同时在厦门的生柴推广试点项目取得突破，在国内试点工作的推进有助于逐步打开内销市场，有望削弱欧洲对我国生柴制裁造成的不利影响。