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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司单季度实现营收31.91 亿元，同比增长18.80%，环比减少15.51%；实现归母净利润1.65 亿元，同比减少35.61%，环比增长6.79%。
点评：
25 年毛利率显著改善，26Q1 受汇兑损益影响利润下滑。2025 年公司产品销量43.14万吨，同比增长19.50%。分产品来看，除草剂收入100.13 亿元，同比增长2.89%；杀虫剂收入28.55 亿元，同比增长35.59%；杀菌剂收入15.75 亿元，同比增长19.89%。公司产品种类结构持续优化，2025 年杀虫杀菌剂合计营收占比由2024年的25.71%提升至30.15%。2025 年，公司销售毛利率为22.80%，同比提升3.01pct。期间费用方面，2025 年公司销售、管理、研发费用率分别为5.01%、3.99%、1.25%，三费合计费用率10.25%，较2024 年小幅下降0.06pct；财务费用因汇兑收益大幅增加由2024 年的6.77 亿元变为-0.77 亿元。2026Q1，公司销售毛利率进一步提升至23.79%，同比提升4.52pct。但受汇率波动影响，26Q1 财务费用由25Q1的-1.58 亿元变为0.74 亿元，汇率波动影响合计减利约1.18 亿元（25Q1 增利约1.63亿元）。若剔除汇率波动影响，26Q1 归母净利润约为2.83 亿元，同比增长约202%。
To C 业务占比持续提升，各业务模式毛利率均同比改善。2025 年，公司Mode C（To C）业务实现营收63.81 亿元，同比增长27.47%，营收占比同比提升4.79pct至43.44%，毛利率同比提升2.69pct 至31.68%，高毛利业务模式优势显著。2025年，Mode A+B 业务实现营收83.07 亿元，同比小幅增长0.20%，毛利率同比提升1.75pct 至15.98%。2026Q1，Mode C 业务占比同比提升10.36pct 至48.75%，毛利率同比提升4.69pct 至32.86%，Mode A+B 毛利率同比提升1.44pct 至15.16%，各业务模式毛利率均实现同比改善。
高价值市场拓展及先进制造等战略增长方向推进顺利。高价值市场方面，2025 年欧盟、北美业务营收占比由2024 年的9.75%提升至12.42%；2026Q1 北美与欧洲合计占比同比进一步提升7.25pct 至27.45%，公司在高门槛市场的渗透力持续增强。
先进制造方面，2025 年公司完成了烯草酮、敌稗等已有原药项目的技术革新与产能提升，罗克杀草砜、氟吡草酮两个新原药合成项目顺利建成投产，同时完成并投产了杀虫杀菌剂固体制剂车间及SC（悬浮剂）制剂车间。公司2025 年新获得登记约1200 项，截至2025 年末共拥有境内外农药登记证约8900 项。此外，公司已在非洲、亚洲、美洲等多个国家启动Rainbow Bio 业务，生物制剂板块正成为新的增长极。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期。我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为13.38、16.26、18.15 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，市场开拓进度不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。