云图控股(002539)：2026Q1业绩增长补齐磷矿石及合成氨产能-格隆汇

机构：国海证券
研究员：董伯骏/李娟廷

　　2026 年4 月29 日，云图控股发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司实现营业收入61.02 亿元，同比+6.83%，环比+10.33%；实现归母净利润3.04 亿元，同比+19.62%，环比+99.42%；扣非后归母净利润2.56亿元，同比+2.45%，环比+81.80%；ROE 为3.18%，同比+0.33pct，环比+1.55pct。销售毛利率12.28%，同比+0.59pct，环比+1.28pct；销售净利率5.11%，同比+0.55pct，环比+2.30pct。
　　投资要点:
　　2026Q1 利润同比增长，黄磷价格大幅提升
　　2026Q1，公司实现营业收入61.02 亿元，同比+3.90 亿元，环比+5.72亿元；毛利润7.50 亿元，同比+0.82 亿元，环比+1.42 亿元；归母净利润3.04 亿元，同比+0.50 亿元，环比+1.52 亿元。据Wind 数据，2026Q1，磷矿石均价为1014.89 元/吨，同比-0.32%，环比-0.18%；复合肥均价为2728.11 元/吨，同比+11.79%，环比+5.19%，价差为274.44 元/吨，同比-22.82%，环比-5.79%；磷酸一铵均价为3894.56元/吨，同比+23.56%，环比+9.48%，价差为73.60 元/吨，同比-81.85%，环比-32.06%；纯碱均价为1263.69 元/吨，同比-15.61%，环比-3.39%，价差为961.17 元/吨，同比-14.77%，环比-4.28%；黄磷均价为24090.69 元/吨，同比+3.46%，环比+8.46%，价差为11301.87 元/吨，同比+8.9%，环比+22.51%。
　　期间费用方面，2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.86/1.81/0.79/0.63 亿元，同比+0.08/+0.08/+0.08/+0.27 亿元，环比+0.04/+0.24/-0.23/+0.16 亿元。财务费用增加主要系公司融资规模同比增加及汇率波动共同影响所致。2026Q1 公司其他收益为0.43亿元，同比-0.11 亿元，环比+0.06 亿元；投资净收益为0.20 亿元，同比+0.42 亿元，环比-0.02 亿元，主要系套保工具投资收益同比增加所致。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.11 亿元，同比-220.06%，主要系公司预付原料款项锁定采购价格、应付票据到期兑付金额同比增加所致。
　　据Wind 数据，2026Q2（截至2026 年4 月28 日），磷矿石均价为　　1011 元/吨，同比-0.88%，环比-0.38%；复合肥均价为2945 元/吨，同比+14.29%，环比+7.95%，价差为385.57 元/吨，同比+16.35%，环比+40.49%；磷酸一铵均价为4158.21 元/吨，同比+23.68%，环比+6.77%，价差为-696.66 元/吨；纯碱均价为1261.64 元/吨，同比-12.84%，环比-0.16%，价差为965.84 元/吨，同比-14.62%，环比+0.49%；黄磷均价为28363.14 元/吨，同比+22.5%，环比+17.73%，价差为15534.5 元/吨，同比+47.35%，环比+37.45%。受到硫磺价格大幅上涨影响，磷酸一铵价差收窄，同时黄磷价格大幅提升。
　　补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强公司秉承“资源+产业链”战略，持续完善氮、磷产业链，一体化优势逐步显现，资源自有、产业协同和规模效应不断释放，市场竞争力和抗风险能力持续增强。氮产业链方面，公司湖北应城基地70 万吨合成氨项目已建成，截至2025 年年报发布，装置运行平稳，实现满负荷生产。同时，下游复合肥配套的47.59 万吨95%浓度尿浆溶液于2026 年3 月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。该合成氨项目采用先进的水煤浆气化技术，推动公司氮产业链绿色升级，进一步提高资源循环利用水平。磷产业链方面，公司积极推动各磷矿项目建设：阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程稳步实施，巷道开拓、采准工程及辅助配套系统建设有序推进；牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛寨西段磷矿于2026 年4 月取得400 万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50 万吨/年采矿工程改建项目于2026 年2 月顺利复工。上述在建项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。公司依托湿法磷酸分级利用产业链基础，积极布局热法磷酸项目，进一步完善“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥”产业链。公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），在建15 万吨（热法）食品级精制磷酸、15 万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20 万吨磷系阻燃材料、60 万吨硫磺制酸项目已建成。项目建成后，湿法、热法磷酸路线协同互补，既可满足公司不同磷产品对磷酸纯度的差异化需求，又能增强原料供应弹性，巩固公司的综合竞争优势。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为273、292、324 亿元，归母净利润分别为12.20、17.44、20.55 亿元，对应PE 分别15、10、9 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期

云图控股(002539)：2026Q1业绩增长 补齐磷矿石及合成氨产能

云图控股(002539)：2026Q1业绩增长补齐磷矿石及合成氨产能