奇瑞汽车(09973.HK)：核心经营利润增长向好；2Q出口有望延续高增-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司1Q26 实现营业收入658.7 亿元，同比-3.4%；归母净利润41.7 亿元，同比-10.3%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1Q26 出口增长亮眼，国内阶段性承压。1Q26 公司总销量56.6万辆，同比-2.9%。分品牌看，奇瑞品牌销售40.7 万辆，同比+14.7%；iCAR1.7 万辆，同比-16.7%；星途销售1.5 万辆，同比-27.9%；捷途12.0 万辆，同比-22.6%；智界8030 辆，同比-75.7%。分地区看，1Q26 公司出口乘用车38.0 万辆，同比+54.2%；对应国内销量18.6 万辆，同比-44.7%。
　　出口带动1Q 毛利率提升，汇兑损失摊薄盈利。1Q26 公司单车收入约11.6 万元，同比-0.5%/环比+2.4%；毛利率16.0%，同比+3.64ppt/环比+2.02ppt，我们认为主要受益于出口占比提升；销售/管理/研发费率分别为4.1%/2.0%/4.3%，合计同比+2.29ppt/环比+0.87ppt；其他收益（包含汇兑损益、经销商处置收益等）29.8 亿元，同比-6.7 亿元，同比下降主要系汇兑损失的影响，剔除后我们估算公司核心经营利润同比实现较快增长。
　　2Q 出口有望延续高增长，关注国内新车动销。油价上涨刺激海外节油车型和新能源车型需求增加，叠加公司海外新品牌Lepas发布在即，我们预计公司2Q 出口表现有望延续快速增长态势，且新能源占比有望提升。我们预计国内需求2Q 同比仍承压，但公司多款新车计划上市，其中智界V9 预售72 小时订单量突破22500 台，或有望带动智界品牌销量及影响力提升；奇瑞QQ3、iCAR V27 等车型开启交付，有望部分对冲国内的需求压力。
　　盈利预测与估值
　　由于上游成本压力及新车费用投放，我们下调公司2026 年归母净利润预测10%至202 亿元；考虑公司新能源出口增长有望带动毛利率提升，基本维持2027 年归母净利润预测251 亿元。当前股价对应7.9x/6.3x 2026/2027E P/E，维持跑赢行业评级，由于出口链景气度较高，我们维持40 港元的目标价，对应10.3x/8.1x2026/2027E P/E，较当前股价有29%的上行空间。
　　风险
　　国内需求持续承压；海外市场贸易政策变化。