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机构：国信证券
研究员：张向伟
2026Q1 实现营业总收入7.54 亿元，同比增长5.70%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长0.07%；实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长2.10%。
榨菜基本盘稳固，新品与渠道改革成效初显。分品类看，2025 年榨菜/萝卜/泡菜/ 其他产品收入分别为20.59/0.57/2.14/0.97 亿元， 同比+0.74%/+24.78%/-6.85%/+54.82%。榨菜单价小幅提高0.4%，基本盘稳固；萝卜品类销量同比持平，收入高增主要系产品结构升级带动吨价提升。渠道方面，公司持续优化经销商布局，截至2025 年底经销商数量为2442 家，全年净减少190 家，同时积极开拓新兴渠道，餐饮渠道以800g 榨菜系列为支柱搭建全国骨干销售网络。
市场推广费用增加，全年盈利能力承压。2025 年公司毛利率为51.8%，同比提升0.8pct，其中榨菜品类毛利率55.8%，同比提升1.2pct，主要受益于青菜头等重点原材料采购成本稳定。全年销售费用率达15.77%，同比提升2.2pct，主要系公司为巩固市场地位、拓展新兴渠道及推广新品主动加大费用投放。综合来看公司全年归母净利率31.58%，同比下滑1.9pct。2026Q1公司毛利率为54.9%，同比下滑1.2pct；销售费用率为13.2%，同比延续略提升；归母净利率为36.2%，同比下滑约2.0pct。
品类规划矩阵发展，内生外延双轮驱动。公司坚持“双轮驱动”战略，围绕“稳榨菜、推新品、优布局、抢赛道、提效能”的经营策略，2026 年预算计划实现5.6%收入增长。产品端，在稳固榨菜基本盘的同时，做好“榨菜+”延伸，并将萝卜品类作为战略增长品类重点打造；另外未来仍将持续在复合调味品和佐餐开味菜等方向寻求并购机会，完善产业布局。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。
盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们小幅下调此前盈利预测。
综合来看，2026-2027 年公司实现营业总收入25.8/27.4 亿元(前预测值为26.5/28.1 亿元)，并引入2028 年预测28.8 亿元，2026-2028 年同比6.2%/6.0%/5.3%；2026-2027 年公司实现归母净利润8.3/8.8 亿元(前预测值为8.8/9.4 亿元)，并引入2028 年预测9.3 亿元，2026-2028 年同比8.2%/6.5%/5.1%；实现EPS0.72/0.77/0.81 元；当前股价对应PE 分别为17.3/16.2/15.5 倍。维持优于大市评级。