涪陵榨菜(002507)：收入改善利润平稳-格隆汇

机构：招商证券
研究员：陈书慧/任龙

　　26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速改善，利润表现平稳。26 年公司加大新品市场推广，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健，未来增长驱动一方面来自新渠道拓展，与山姆、小象等合作推出定制产品；另一方面也在积极寻找潜在外延并购目标，拓展产品及渠道能力。26 年若成本压力持续较高，公司也有对部分非主力商超产品提价的考量，有望带动吨价提升。行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，分红率稳步提升，建议关注潜在提价+并购催化。我们预计26-27 年公司EPS 分别为0.69 元、0.72元，对应26 年估值18X，维持 “强烈推荐”评级。
　　26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速改善，利润表现平稳。公司26Q1 实现总营收7.54 亿元，同比+5.70%；归母净利润2.72 亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润为2.63 亿元，同比+2.10%。Q1 公司现金回款7.17 亿，同比-1.7%，经营性现金流净额1.67 亿元，同比大幅增长，主要系本期支付的青菜头采购款减少。
　　毛利率下降，费用投入加大。26Q1 公司毛利率为54.86%，同比-1.1pcts，推测主要受部分成本上涨，及60 克两元价格带产品占比提升，带来产品结构变化所影响。销售费用率13.21%，同比+0.28pct，主要系公司持续进行费用投放以巩固份额和拓展市场；管理费用率2.37%，同比下降-0.24pct。Q1 公司归母净利率36.15%，受毛利率下降及费用率提升影响，同比下降-2.03pct。
　　26 年展望：全年目标明确，期待持续改善。公司2026 年提出内生收入增长5.6%的经营目标，Q1 收入增速符合全年战略规划。公司26 年经营策略上继续投放费用稳定榨菜基本盘；并持续培育豇豆、海带丝、爆炒系列等新品。
　　渠道层面，公司积极拓展零食量贩、会员店等新渠道，并成立专门团队对接。
　　盈利端看，公司2026 年初青菜头采购价与去年基本持平，整体成本可控，费用上预计整体投放继续加大，全年利润增速或慢于收入。
　　投资建议：收入改善，利润平稳，维持“强烈推荐”评级。26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.70%/+0.07%，收入增速改善，利润表现平稳。26 年公司加大新品市场推广，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健，未来增长驱动一方面来自新渠道拓展，与山姆、小象等合作推出定制产品；另一方面也在积极寻找潜在外延并购目标，拓展产品及渠道能力。26 年若成本压力持续较高，公司也有对部分非主力商超产品提价的考量，有望带动吨价提升。行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，分红率稳步提升，建议关注潜在提价+并购催化。我们预计26-27 年公司EPS 分别为0.69 元、0.72 元，对应26 年估值18X，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等

涪陵榨菜(002507)：收入改善 利润平稳

涪陵榨菜(002507)：收入改善利润平稳