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机构：银河证券
研究员：陈柏儒/韩勉
坚定推进大家居转型，多品牌矩阵持续迭代：2025 年欧派家居橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/ 木门分别实现收入48.04/88.55/10.68/10.06 亿元， 同比-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%，毛利率34.38%/41.01%/28.22%/26.30%，同比-1.24pct/+1.59pct/+0.47pct/+0.62pct 。分品牌看， 主品牌欧派收入126.06 亿元，大家居3.0 方案升级为涵盖定制、宅配、电器、软装、硬装及智能化的全案融合体系，试点7 套全案产品，荣获德国iF 等11 项国际奖项；铂尼思收入13.20 亿元，同比+19.52%，成为增长主力； 欧铂尼收入12.29 亿元，同比+0.57%；欧铂丽收入7.28 亿元，主动调整产品与渠道结构。2025 年公司推行“分田到户”考核机制，个人薪酬与所辖业务板块利润深度绑定；研发体系聚焦定装一体化，新增3 大柜门墙对齐标准、60 项硬装工艺指引，智家云设计软件实现四大统一，打通酷家乐设计生产一体化全流程。
渠道稳步调整优化，国际影响力持续提升：直营店/经销店/大宗业务分别实现收入7.75/127.21/26.20 亿元， 同比-7.03%/-9.41%/-13.95% ， 毛利率58.47%/36.19%/27.25%，同比+0.56pct/+0.43pct/+0.03pct。公司持续优化经销网络，创新推出旧改品牌“青岚小筑”，构建“ 1+N”社区店模型，门店已超150 家。线上渠道方面，搭建“总部通投+区域联投+本地电商”三位一体获客体系，累计上线云店1.36 万家，推动本地电商成交快速增长。海外业务方面，2025 年境外实现收入4.71 亿元，同比增长9.66%，海外经销渠道增速超过20%，其中东南亚、欧洲及中东地区增幅逾30%。
毛利率稳定，费用管控能力凸显：25 年公司毛利率36.24%，同比+0.32pct；管理费用率和销售费用率分别为7.24%/10.08% ， 同比分别+0.36pct/+0.08pct。25 年公司净利率11.59%，同比-2.15pct；其中单25Q4净利率4.09%，同比-7.17pct。
投资建议：公司为家居行业龙头企业，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。预计公司26-28 年EPS 分别为3.76/4.04/4.16 元，4 月27 日收盘价47.0 元对应PE 分别为12/12/11X，维持“ 推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。