洋河股份(002304)2025年报及2026年一季报点评：延续深度调整期待筑底企稳-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：苏铖/郭晓东

　　事件：公司公告2025 年报及2026 年一季报，2025 年营收192.11 亿元，同比-33.47%，归母净利润22.06 亿元，同比-66.94%；其中25Q4 营收11.21 亿元，同比-17.57%，25Q4 归母净利润-17.69 亿元，对比24Q4 归母净利润-19.05 亿元，同比亏损收窄。26Q1 营收81.86 亿元，同比-26.03%，归母净利润24.47 亿元，同比-32.73%。
　　25 年积极应对困难，盈利能力仍承压。25 年白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，公司积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。1）分产品来看，25 年中高档酒、普通酒收入分别为165.42、22.34 亿元，分别同比-32%、-43%，当前营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，并焕新推出第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。
　　2）分区域来看，25 年省内、省外收入分别为86.19、101.57 亿元，分别同比-32%、-34%，当前坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。3）25 年销售净利率同比-11.7pct 至11.4%，主要系收入大幅下滑致费用率被动抬升所致。其中25 年销售毛利率同比-1.6pct、税金及附加率同比+1.1pct，期间费用率同比+11.7pct( 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+8.0pct/+2.7pct/+0.4pct/+0.6pct)。
　　26Q1 延续调整节奏，期待经营筑底企稳。公司自24Q2 即进入调整阶段，相比其他龙头更早出清，26Q1 营收同比-26%延续调整节奏。展望26 全年，公司将深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作。聚焦核心品牌、主导产品，强化梦之蓝M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”；稳固天之蓝、梦之蓝水晶版定位，聚焦核心场景，持续提升渠道推力；聚焦“海之蓝”焕新突围，有序推进第七代海之蓝全国化上市；推动洋河高线光瓶酒突破。26Q1 销售净利率同比-3.0pct 至29.9%，仍为阶段性费用率提升所致。其中销售毛利率同比-0.2pct、税金及附加率同比+1.7pct，期间费用率同比+1.8pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13pct/+1.41pct/-0.04pct/+0.27pct)。
　　26Q1 末合同负债54.2 亿元，环减21.1 亿元/同减16.1 亿元。
　　盈利预测与投资评级：洋河26Q1 仍延续调整节奏，但积极稳定价盘、促进动销，期待筑牢底部再启航。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026-2027 年归母净利润预测为19.5、21.1 亿元（前值为39.3、43.0 亿元），新增2028 年归母净利润为24.0 亿元，对应当前最新PE 分别为38、35、31X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

洋河股份(002304)2025年报及2026年一季报点评：延续深度调整 期待筑底企稳

洋河股份(002304)2025年报及2026年一季报点评：延续深度调整期待筑底企稳