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机构：国金证券
研究员：姚遥
2026 年4 月28 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入156.14 亿元，同比提升39.97%，实现归母净利润-18.22 亿元，同比提升65.75%；2026 年第一季度公司实现营业收入44.37 亿元，同比增长7.29%，实现归母净利润-4.40 亿元，同比下降46.37%，业绩符合预期。
经营分析
差异化优势抵御行业低迷，一季度营收毛利逆势改善：2026 年第一季度，国内光伏新增装机规模41GW，同比下滑31%，公司凭借高效BC 电池的差异化竞争以及海外业务占比提升，营收端实现逆势增长。盈利端，2026 年第一季度毛利率达到7.2%，同比提升6.7PCT，环比提升11.4PCT，考虑到一季度白银价格大幅攀升至历史新高对光伏产品成本造成一定的压力以及在手订单存在交付周期错配情况，在公司无银化和低银技术的成熟应用下（低银技术单耗比Topcon 降低30%以上），毛利率表现亮眼。
集中式+分布式全球开花，在手订单饱满：根据公司公众号，除BC产品具备优势的分布式场景外，2026 年内公司多次获得海外大型集中式项目ABC 组件采购订单，并中标国内华电、中国电建等央国企组件框采项目，当前在手订单充裕，截至2026 年一季度末，公司合同负债为8.8 亿元，较2025 年底增长62.3%，公司当前开工率基本满产，随历史低价订单逐步交付完成，组件利润率有望再上台阶。
存量电池启动改造，先进产能量利双升：2026 年4 月16 日，公司发布公告称，拟将义乌基地四厂、滁州基地现有PERC、TOPCon 电池产能升级改造为共11GW ABC 电池产能，根据infolink 最新价格，国内BC 组件较TOPCon 溢价约0.9 元/W，欧洲户用BC 组件价格上涨至0.204 美元/W，随着下半年技改项目陆续投产，有望进一步提升公司ABC 电池批量供货能力，增强产品竞争力和市场占有率，增厚公司盈利空间。
盈利预测、估值与评级
根据公司ABC 组件业务进度，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.1/14.2/24.5 亿元，对应2026-2028 年EPS 为0.24、0.67、1.16 元，当前股价对应PE 分别为39/27/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。