上海家化(600315)点评：26Q1扣非净利润增速超38% 国内线上营收增速47%-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/聂霜/王盼

　　公司发布26Q1 业绩，业绩略超市场预期。26Q1 营收17.95 亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22 亿元，同比+2.30%；扣非净利润2.66 亿元，同比+38.21%。归母净利润与扣非净利润之间差异主要来自非流动性资产处置损益及持有金融资产得公允价值变动等。
　　受高毛利美妆品类占比提升带动，公司毛利率持续提升，同时经营质量向好。26Q1毛利率65.85%（同比+2.45pct），净利率12.37%（同比-0.38pct）。销售费用率为42.01%（同比+1.60pct），管理费用率为7.37%（同比-0.50pct），研发费用率为2.25%（同比-0.02pct）。应收账款同比下降16.6%，现金流3.78 亿元，整体经营质量稳步向好。
　　国内线上增速高达47%，线下主动调整节奏。26Q1 国内线上增长47%，占国内业务比例同比提升9.7pct，其中美妆线上渠道同比增长62.5%，个护业务线上渠道同比增长37.9%。线上核心品牌高增，其中六神增长近70%、玉泽增长43%、佰草集增长100%。线下渠道主动调整发货节奏，26Q1 拓展KKV、盒马等新零售渠道，新增覆盖62 个空白县。百货门店升级，优化网络结构。
　　大单品持续高增，新品储备充分迎战618。便携式六神驱蚊蛋、玉泽干敏/油敏修护霜、佰草集大白泥面膜三大亿元单品齐头并进，延续良好增长态势。1）六神持续布局户外防护、婴童护理等细分赛道，升级的第三代驱蚊蛋于天猫重磅首发，实现8.2小时长效驱蚊，7 小时驱蠓。同时推出婴童驱蚊护理新品牌小六神，专注0 岁+婴幼儿温和防护。2）玉泽深耕敏感肌专研修护核心优势领域，新品推出500 光电防晒、修护美白系列潜力单品，不断完善敏感肌护理解决方案。3）佰草集持续聚焦泥类与油类两大核心品类，新七白美白系列、金御五行抗老系列全面焕新升级，持续夯实“美自根源养有方”的品牌内核，同步跨界布局中式养生领域，推出人参酸枣仁仙草饮，将“内调外养”的理念延伸至口服养生领域。
　　公司是国内知名美容日化企业，始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，全面推动品牌和渠道战略升级，运营效能持续优化，为长期高质量发展奠定坚实基础。根据26Q1 业绩趋势，我们上调26-28 年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.91/6.05/7.35 亿元（原预测为4.30 亿元/5.80亿元/6.89 亿元），对应26-28 年PE 为28/23/19 倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品销量不及预期，核心技术人员流失，海外收入受汇率波动影响；舆情风险。