上海家化(600315)：Q1扣非净利同增38% 国内线上收入快速增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪/袁华远

　　1Q26 业绩超出我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入17.95 亿元，同比+5.4%；归母净利润2.22 亿元，同比+2.3%；扣非净利润2.66 亿元，同比+38.2%。业绩超出我们预期，主因毛销差优化及其他收益增加带动扣非净利率同比提升。
　　发展趋势
　　1、Q1 美妆全渠道、个护线上渠道快速增长，核心单品表现亮眼。①分品牌：Q1 美妆收入同增42%至4.7 亿元，其中美妆线上收入同增63%，佰草集大白泥、玉泽干敏霜GMV 同比均翻倍以上增长；个护收入同比-2%至7.8 亿元，其中个护线上收入同增38%，六神驱蚊蛋GMV 同增超350%，线下受主动调整发货节奏影响小幅下滑；创新业务收入同比-14%至2.0 亿元，海外收入同比+2%至3.5 亿元；②分渠道：Q1 线上收入同比+28%，占比35%，其中国内线上收入同比+47%，占国内业务比例同增10ppt；线下收入占比65%。
　　2、业务结构优化带动毛利率提升，叠加其他收益增加，扣非净利率同比改善。Q1 毛利率同比+2.4ppt 至65.8%，主因美妆品类收入占比提升及采购价格优化；销售费率同比1.6ppt 至42.0%，主因品牌建设投入增加，但渠道费率有所优化；管理/研发费率同比-0.5ppt/持平至7.4%/2.2%，财务费率同比-0.4ppt；此外Q1 政府补助增加带动其他收益同增0.27 亿元，金融资产及负债相关损益等带来非经常性损失0.43 亿元。最终净利率同比-0.4ppt 至12.4%，扣非净利率同比+3.5ppt 至14.8%。
　　3、核心品牌持续推新、渠道运营效率优化，看好经营变革进一步显效。公司核心品牌积极推新，六神启动经典玻瓶花露水包装焕新并推出婴童驱蚊护理品牌小六神；玉泽升级屏障修护特润霜，并布局500 光电防晒、修护美白系列潜力单品；佰草集聚焦泥类、油类两大品类，新七白美白、金御五行抗老系列升级。同时公司持续推动组织建设及运营提效，看好公司后续经营进一步改善趋势。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应26-27 年32/23x P/E。维持跑赢行业评级及目标价30 元，对应26-27 年46/33xP/E，有45%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，新品培育不及预期。