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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/王吉颖
事件
公司发布2026 年一季报，Q1 实现营业收入33.73 亿元，同比下降6.95%、环比下降8.92%；实现归母净利润3.12 亿元，同比下降22.27%、环比增长279.87%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比下降31.16%。
简评
公司Q1 业绩环比明显修复，主要受益于光伏胶膜单平盈利改善及信用减值冲回。一方面，EVA、POE 等粒子价格上涨，公司前期低价库存带来一定收益，同时胶膜价格随原材料波动上调，推动胶膜毛利率环比改善；另一方面，公司Q1 信用减值冲回0.64亿元，较2025Q4 增加约1.66 亿元。若剔除信用减值波动影响，2026Q1 公司净利润较2025Q1 仍实现改善，体现主业盈利底部修复。现金流方面，Q1 经营性现金流为-1.18 亿元，主要与公司增加粒子采购、原材料备货有关。
胶膜业务方面， 2026Q1 公司光伏胶膜出货6.55 亿平，同比+5.64%、环比-6.73%，在组件排产淡季及行业需求波动背景下，出货表现相对稳健。公司预计2026 年胶膜出货量同比基本持平，国内需求阶段性承压但政策有望稳住基本盘，海外市场仍保持增长。行业层面，胶膜价格与粒子价格联动加强，二三线企业受库存、开工及盈利能力影响较大，行业份额继续向头部集中。公司凭借规模采购、产品可靠性、客户粘性和全球化运营优势，Q1市占率提升至60%以上；海外销售占比超过30%，泰国、越南基地排产饱满，海外业务毛利率较国内高5-10pct。展望后续，TOPCon 减银、0BB、叠栅等技术变化将提升封装材料要求，公司无酸EVA、丁基胶、皮肤膜等差异化产品有望受益，同时太空光伏材料验证也为长期成长打开新空间。
电子材料方面，AI 算力驱动PCB 向高多层、高阶HDI、mSAP/ IC 载板等方向升级，高端感光干膜国产替代空间持续打开。2026Q1 公司感光干膜出货5200 万平，同比+25.74%，环比继续增长，毛利率已提升至25%以上，受益于出货规模提升、产品结构优化及部分核心原材料自供。当前公司已进入深南电路、胜宏科技等服务器线路板及高端PCB 客户体系，预计产品结构优化将在Q2 后逐步体现。公司现有感光干膜设计产能约3 亿平，同时树脂自供比例较高，PET、PE 等材料国产化配套推进，有助于提升成本控制和供应安全能力。
铝塑膜方面，公司2026Q1 出货400 万平，同比+34.44%、环比-13.46%，环比下降主要受传统淡季影响；毛利率同比提升、环比略降，盈利能力较此前明显改善。软包电池在消费、动力及储能场景仍具备轻量化、高安全和灵活设计优势，半固态、固态电池产业化推进也对高性能封装材料提出更高要求。公司铝塑膜当前产能约3000万平/年，2026 年主要对现有产线进行技改提升，并规划新增1 亿平/年产能，若推进顺利有望在2027 年贡献增量。客户方面，公司已与赣锋、南都电源、江苏正力等客户建立合作关系，并持续推进大客户验证，未来有望与国内头部厂商共同推动对日本DNP、昭和电工等海外供应商的国产替代。
福斯特仍是全球光伏胶膜领域龙头，具备长期稳定的客户基础、规模成本优势、海外供应能力和材料研发平台能力。2025 年公司在光伏行业深度调整背景下仍实现盈利，显示较强抗周期能力；2026 年随着胶膜盈利底部修复、海外占比提升以及新技术封装材料放量，公司主业有望保持韧性。同时，电子材料已进入AI 算力产业链国产替代加速阶段，铝塑膜处于软包及固态电池产业化放量前期，均有望逐步贡献增量利润。
盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.97、20.38、24.12 亿元，同比增速分别为68.5%、57.1%、18.37%，每股收益分别为0.5、0.78、0.92 元，对应4 月28 日收盘市值的PE 分别为38.02、24.2、20.44 倍。
风险提示：1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快，在位者、新进入者快速增加，行业产能较多，可能出现竞争加剧的风险；2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE 树脂，扩产周期均为3-4 年，若EVA、POE 粒子供给与需求出现阶段性错配，原材料成本可能大幅波动；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持10%-20%左右增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。