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机构：长江证券
研究员：朱梦兰/董思远
贵州茅台披露2026 年一季报：公司2026Q1 营业总收入547.03 亿元（同比+6.34%）；归母净利润272.43 亿元（同比+1.47%），扣非净利润272.4 亿元（同比+1.45%）。公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为497.23 亿元（同比-1.81%）。
事件评论
公司2026Q1 收入环比提速，其中i 茅台增厚显著。公司2026Q1 营业总收入547.03 亿元（+6.34%）、相较公司2025 年营业总收入同比-1.2%环比提速，考虑合同负债变动后略慢、公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为497.23 亿元（同比-1.81%）。分产品看，2026Q1 茅台酒/系列酒分别实现收入460.05/78.81 亿元，分别同比+5.62%/+12.22%，茅台酒增长预计主要受益于i 茅台收入的显著提升，2026Q1i 茅台实现酒类不含税收入215.53 亿元、同比+267.16%，从购买人群来看，1 月i 茅台有超145 万名用户买到心仪产品，而一季度末这一数量上升至超398 万。
公司2026Q1 盈利能力下降，主因毛利率下降、税金率提升。公司2026Q1 归母净利率同比下滑2.39pct 至49.8%，毛利率同比-2.2pct 至89.91%、对应产品结构下移，期间费用率同比+0.08pct 至6.22%、其中细项变动：销售费用率（同比+0.03pct）、管理费用率（同比-0.34pct）、研发费用率（同比+0.06pct）、财务费用率（同比+0.34pct）、营业税金及附加（同比+1.11pct），税金率提升推测与产品结构下移也有一定关系。
预计公司2026/2027 年EPS 为66.27/69.18 元，对应PE 为22/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、 消费升级进程不及预期。