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机构：华源证券
研究员：孙延/王惠武/曾智星/张付哲
内贸需求承压，静待化工需求复苏。2025 年，受宏观经济需求偏弱和下游炼化行业产能结构调整的影响，沿海化学品航运市场运价整体承压下行。根据行业第三方监测机构沛君航运、睿思港航研究院统计，2025 年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%。2025 年下半年，随着国家石化行业控产能、“反内卷”政策落地见效、炼化行业景气度逐步回升，市场供需结构持续改善，运价止跌企稳。公司深耕内贸基本盘，与巴斯夫、埃克森美孚等客户达成合作，我们认为，随着化工需求逐步复苏，公司内贸业务有望实现盈利修复。
运力建设稳步推进，2026-2027 年新船投产有望贡献增量收益。截至2025 年底，公司在营船舶40 艘，总运力达50.13 万载重吨，内贸化学品船舶24 艘，运力规模26.23 万载重吨（同比+7.7%），外贸化学品船舶10 艘（不含内外贸兼营），运力规模16.88 万载重吨（同比+45.9%）。公司共有9 艘在建化学品船舶（内贸化学品船1 艘，外贸化学品船8 艘），运力规模达17.02 万载重吨，预计船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.70/4.67/4.98 亿元，当前股价对应PE 分别为13.2/10.5/9.8 倍，考虑到公司2026-2027 年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。