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机构：中金公司
研究员：张文杰/侯一林/冯启斌
1Q26 实现营业收入4.68 亿元，同比+22.3%；归母净利润1.11亿元，同比+51.1%，主要系出售船舶产生的资产处置收益增加所致；扣非归母净利润0.61 亿元，同比-14.0%。1Q26 业绩略超出我们预期，主要因为船舶出售收益比我们预期更高。
发展趋势
运力有序扩张。截至2025 年末，公司在运营船舶40 艘（同比+3艘），运力规模50.13 万载重吨（同比+16.7%），其中内贸船舶30 艘（同比+1 艘），合计运力33.25 万载重吨（同比+6.0%），外贸船舶10 艘（同比+2 艘），合计运力规模16.88 万载重吨（同比增长45.9%）。公司在建9 艘，运力17.02 万载重吨，其中内贸1 艘（1.3 万载重吨），外贸8 艘（15.72 万载重吨）。
关注行业运价及油价冲击。1）根据沛君航运、睿思港航统计，2025 年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降12.5%，随着石化行业“反内卷”政策落地，运价2H25 逐步止跌企稳，2026 年以来部分航线运价已经实现同比转正。2）2025 年燃油成本占公司营业成本的21%（主要影响自有船舶程租业务），我们认为公司COA 当中的油价联动机制可适当传导油价成本上行。
盈利预测与估值
考虑到公司适当增加了外租船舶业务（对利润贡献有限）和船舶出售收益好于预期，我们上调2026 年的收入预测4.2%至18.8亿元，上调了2026 年盈利预测5.0%至3.34 亿元，首次引入2027 年盈利预测3.30 亿元，2026/27 年的盈利增速分别为23.6%/-1.1%，扣非后盈利增速分别为7.5%/16.6%。考虑到行业周期仍在底部，我们维持目标价19.5 元不变，对应2026/2027年P/E 为19.0x/19.2x；当前股价对应2026/2027 年P/E 为14.6x/14.7x，目标价空间为30.3%，评级维持跑赢行业。
风险
市场需求不及预期，新船交付不及预期，油价增加成本压力。