锦江酒店(600754)：2025Q4有限服务型酒店REVPAR同比转正-格隆汇

机构：山西证券
研究员：王冯/张晓霖

　　事件描述
　　公司发布2025 年财务报告，期内实现营收138.1 亿元/-1.79%，归母净利润9.25 亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45 亿元/+75.19%，EPS0.87 元。
　　其中2025Q4 实现营收35.7 亿元/+9.08%，归母净利润1.79 亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06 亿元/+206.36%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.1 元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措施减少运营成本及财务费用。
　　事件点评
　　2025 全年公司境内中端酒店RevPAR 下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38 元/-2.2% 、OCC64.93%/-0.5pct 、RevPAR152.83 元/-2.95% ；中端酒店ADR252.36 元/-2.98% 、OCC66.25%/-1.33pct 、RevPAR167.19 元/-4.89% ；经济型酒店ADR172.47 元/-3.36% 、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28 元/-1.6%。其中2025Q4 有限服务型酒店RevPAR147.85 元/+0.14%，经济型酒店RevPAR98.61 元/+2.6%同比转正。
　　境外卢浮酒店亏损增加0.26 亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8 亿欧元/-13.41%，归母净利润亏损0.8 亿欧元/较上年同期亏损增加0.26 亿欧元。
　　期内毛利率38.38%/-1.15pct ，净利率7.16%/-0.97pct 。整体费用率28.51%/-2.69pct ，其中销售费用率7.29%/-0.31pct ，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.01 亿元/-7.31%。
　　2025 全年公司净增开业酒店716 家，其中全服务型酒店11 家、有限服务型酒店705 家（直营酒店减少74 家，加盟酒店增加779 家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70.2%。
　　投资建议
　　公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.03\1.23\1.41 元，对应公司4 月27 日收盘价25.31 元，2026-2028 年PE 分别为24.7\20.7\18 倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。