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机构：华西证券
研究员：许光辉/徐晴
公司发布2025 年年报。2025 年实现营业收入138.11 亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25 亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润9.45 亿元，同比增长75.19%。单季度看，2025Q4 公司实现营业收入35.70亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润1.79 亿元、扣非归母净利润1.06 亿元，同比均实现扭亏。
分析判断:
2025 年受房价影响全年revpar 承压，Q4 境内优先服务酒店revpar 同比转正2025 年，公司中国大陆境内全服务型酒店平均房价464.66 元，同比下降5.27%，平均出租率50.15%，同比下降1.41pct，RevPAR 为233.03 元，同比下降7.86%；中国大陆境内有限服务型酒店平均房价235.38 元，同比下降2.20%，平均出租率64.93%，同比下降0.50pct，RevPAR 为152.83 元，同比下降2.95%。其中，中端酒店、经济型酒店RevPAR 分别同比下降4.89%、1.60%。2025 年中国大陆境外有限服务型酒店平均房价66.29 欧元，同比下降2.13%，平均出租率60.03%，同比下降1.50pct，RevPAR 为39.79 欧元，同比下降4.53%；25Q4 境内优先服务酒店revpar 同比转正，ADR 企稳，OCC 同比提升。25Q4 中国大陆境内全服务型酒店RevPAR同比下降5.34%，有限服务型酒店RevPAR 同比增长0.14%，其中中端酒店、经济型酒店RevPAR 分别同比下降2.04%、增长2.60%；对应有限服务型酒店平均房价232.91 元，同比基本持平，平均出租率63.48%，同比提升0.21pct。相比之下，境外酒店去年高基数下仍然承压，2025Q4 RevPAR 为39.08 欧元，同比下降2.10%。
全年净增716 家，中端化、轻资产化持续推进2025 年公司新增开业酒店1,314 家，退出597 家，净增716 家；截至2025 年末，公司已开业酒店14,132 家，客房总数136.81 万间。分结构看，有限服务型酒店14,037 家，占已开业酒店总数99.33%；其中中端酒店8,876家，占比62.81%。分经营模式看，加盟店13,425 家，占比95.00%，直营店612 家，占比4.33%。
从拓店结构看，公司仍在沿着中端化、轻资产化方向推进。在行业景气仍有波动的背景下，公司全年仍实现700家以上净开店，体现出较强的品牌输出能力和拓展韧性；中端酒店占比持续提升，也有助于进一步优化门店结构和经营质量。
稳健高质量拓店以及会员渠道建设推动境内收入实现增长2025 年，有限服务型酒店营运及管理业务实现收入133.46 亿元，同比下降1.74%；全服务型酒店营运及管理业务实现收入2.54 亿元，同比增长6.71%；食品及餐饮业务实现收入2.10 亿元，同比下降13.05%。分区域看，中国大陆境内实现收入99.60 亿元，同比增长1.57%；中国大陆境外实现收入38.51 亿元，同比下降9.53%。
进一步拆分有限服务型酒店业务，酒店客房收入49.63 亿元，同比下降10.05%，主要受到直营店退出影响；前期加盟服务收入4.88 亿元，同比下降9.93%，主要系新开店数量同比减少；持续加盟及劳务派遣服务收入51.91亿元，同比增长8.20%；订房渠道收入9.89 亿元，同比增长47.76%；会员相关服务收入5.96 亿元，同比下降17.67%；采购平台收入1.19 亿元，同比下降22.99%。
境内利润端改善较为显著，主要系业务结构持续优化，境外亏损同比增加2025 年公司综合毛利率为38.38%，同比下降1.14pct。其中，全服务型酒店业务毛利率为40.89%，同比提升1.44pct；有限服务型酒店业务毛利率为38.68%，同比下降1.30pct；食品及餐饮业务毛利率为16.31%，同比提 升2.15pct。分区域看，中国大陆境内毛利率为37.68%，同比提升0.63pct；中国大陆境外毛利率为40.19%，同比下降5.03pct，海外业务仍对整体盈利能力形成一定拖累。
费用端继续优化，境内有限服务酒店归母净利润同比+24%。2025 年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.29%、16.43%和4.60%，同比分别下降0.31pct、1.68pct 和0.74pct。分区域利润看，中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现实现归母净利润15.50 亿元，同比增长23.55%；实现扣非归母净利润14.89 亿元，同比增长64.48%。中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务实现归母净利润亏损0.83 亿欧元，较上年同期增亏0.26亿欧元。
2026 年展望：期待RevPAR 改善趋势延续、稳健拓店以及海外减亏25Q4 境内revpar 呈现出一定企稳回升迹象，同时公司轻资产运营、费用端优化成果已在报表端体现。展望2026年，我们重点关注：1）促服务型消费、中小学增加春秋假、鼓励职工带薪休假等政策有望从需求端延续境内RevPAR 改善趋势，公司指引2026 年度收入同比+1%-2%，剔除资产组合、退出低效业务影响后，收入端同比+4%-6%，其中中国大陆境内收入同比+6%-7%。2）酒店行业连锁化率仍有提升空间，龙头市场份额持续提升，2026 年公司依然有望实现稳健拓店，公司指引2026 年计划新增开业酒店1200 家，新签约酒店1800 家。3）海外业务提质增效、财务费用优化，减亏进展仍值得期待。
投资建议
鉴于海外业务亏损情况， 我们下调2026 年盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入141.8/142.9/144.4 亿元（原2026 年预测为152.7 亿元），分别同比+2.7%\+0.8%\+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6 亿元（原2026 年预测为17.3 亿元），分别同比+30%/16%/11%，对应EPS 分别为1.13/1.31/1.46元(原2026 年预测为1.62 元)，按照2026 年4 月7 日收盘价27.16 元计算，2026-2028 年PE 分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR 修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。