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机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤
2026 年4 月21 日，梅花生物正式发布2025 年年度报告及2026年一季报。2025 年全年，公司实现营业总收入242.09 亿元，同比下滑3.43%；归母净利润32.81 亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.05 亿元，同比下滑18.22%。2026 年一季度，公司实现营业总收入59.86 亿元，同比下滑4.51%；归母净利润11.80亿元，同比下滑88.42%，扣非后归母净利润8.03 亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。
事件点评
主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025 年，公司生物发酵板块营收232.70 亿元，毛利率18.46%。其中动物营养氨基酸为核心主业，营收142.02 亿元，毛利率20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比提升55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率22.74%，显著高于国内，国际化布局持续赋能盈利提升。
氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025 年全球饲用氨基酸产量达776.3 万吨、同比增11.1%，国内产量558.4 万吨、同比增14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产能领跑，赖氨酸全球市占近80%，苏氨酸全球占比超93%，通辽、新疆基地30 万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。
海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025 年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全新设立的Plumino 平台。整合后公司核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP 国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，力争2026 年扭亏、2030 年收入翻倍，全面打开长期成长天花板。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028 年营业收入分别为246.69 亿元、251.85 亿元、257.57 亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为27.14 亿元、31.96 亿元、37.13 亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司2026-2028 年对应PE 估值分别为11倍、9 倍、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。