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机构：长江证券
研究员：马太/王呈
公司2025 年年报显示，全年实现营业收入242.1 亿元，同比下降3.4%；归母净利润为32.8亿元，同比增长19.7%；扣非净利润为22.1 亿元，同比下降18.2%。其中，第四季度单季实现营业收入59.9 亿元，环比下降0.7%；归母净利润为2.6 亿元，环比下降79.7%；扣非后净利润为1.9 亿元，环比下降52.5%。2025 年公司合计拟派发现金红利12.0 亿元（含税），加上2025 年现金回购股份用于注销的2.0 亿元，合计金额达14.0 亿元，占全年归母净利润的42.8%。公司发布2026 年第一季度报告，实现营业收入59.9 亿元（同比-4.5%），实现归母净利润1.2 亿元（同比-88.4%），实现扣非净利润0.8 亿元（同比-91.1%）。
事件评论
2025 年赖氨酸、饲料级异亮氨酸等产品销量增加，但是未能弥补产品价格下降带来的收入下降。动物营养氨基酸实现收入142.0 亿元（同比-2.9%），实现毛利率20.8%（同比增加1.2pct）。根据博亚和讯数据，2025 年98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸价格同比下滑24.5%、4.4%、13.8%至7.9、5.0、9.4 元/千克，赖氨酸、苏氨酸出口量同比下降6.2%、3.5%，去库叠加赖氨酸反倾销抑制2025 年需求，同时赖氨酸、苏氨酸供给分别增加15.4%、5.5%，Q4 赖氨酸全行业出现亏损；人类营养与医用氨基酸实现收入7.4 亿元（同比+55.5%），实现毛利率33.1%（同比+7.4pct）；食品味觉性状优化产品实现收入74.7 亿元（同比-6.0%），实现毛利率12.7%（同比-6.7pct），2024 年味精行业龙头大幅扩产，目前实现了较高的集中度，2025 年味精均价6908 元/吨，同比下降约10%；其他业务（黄原胶等）实现收入16.0 亿元（同比-12.8%），实现毛利率24.2%（同比+0.9pct）。
2026Q1 产品价格均处于历史底部。由于订单周期有一定滞后，选取2025 年12 月-2026年2 月的均价，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸同比下滑41.3% 、18.9%、36.1%至6.4、4.3、7.4 元/千克，味精价格同比下滑12.0%至6244 元/吨，由于去库需求抑制下的扩产周期带来的恶性竞争，公司产品价格均跌到了历史底部。展望Q2，截2026 年4 月21 日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸Q2 均价为8.7、5.2、10.3 元/千克，味精均价为7009 元/吨，较去年Q2 分别上涨变化+6%、-5%、+1%、-3.1%，2026 年1-3 月份赖氨酸、苏氨酸出口需求同比增加5.0%、4.0%，受益于补库（需求好转，由于战争可能短期放大了补库速度）以及原料支撑，产品价格大大高于原材料上涨。美伊冲突的背景下，原油价格有望带动粮食价格上涨，玉米深加工副产品定价跟踪农产品，价格和玉米、大豆密切相关，公司此类产品有望受益。
赖氨酸新项目完全释放，收购协和实现产品高端化。2025 年下半年公司60 万吨80%赖氨酸投产，80%赖氨酸项目投产后3 个月内实现尽产尽销。公司于2025 年7 月成功完成对日本协和发酵（Kyowa Hakko）食品及医药氨基酸、HMO 业务的并购，完成跨境资产收购产生非经常性损益，增加净利润8.31 亿元及经营收益0.30 亿，成功切入高端医药氨基酸市场，进一步巩固龙头地位。
公司是氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计26-28 年归属净利润为21.6、27.7、33.0 亿元。维持“买入”评级
风险提示
1、全球养殖需求不景气的风险；
2、主要原材料价格大幅波动的风险。