惠泰医疗(688617)：1Q26业绩稳健增长 PFA放量驱动电生理高增-格隆汇

机构：中金公司
研究员：俞波/张琎

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入7.04 亿元，同比增长24.8%；归母净利润2.29 亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长24.7%。1 季度利润率环比恢复良好，符合市场预期。
　　发展趋势
　　电生理、冠脉和外周保持强劲增长，研发管线持续推进。1Q26我们推测公司电生理/外周收入同比达37%/42%高增长。电生理受益于PFA 手术放量，我们期待福建电生理集采续约完成后行业进口替代进一步加速；外周业务受益于低基数以及新产品持续放量。得益于国内持续进口替代和国际化加速，我们判断冠脉和非血管介入业务继续维持20%以上的稳健增长。OEM 收入受客户影响下滑。新产品方面，ICE 导管一季度完成43 例手术，后续有望与压力、三维PFA 形成组合推广；IVUS 正在注册国采中；网篮PFA 已于年初提交注册，我们预计26 年底或27 年初获批；双能量导管、纳秒PFA 等产品研发有序推进。
　　利润率短期环比改善，后续费用投放或温和。1Q26 公司毛利率72.4%，同比小幅下降但仍处高位；归母净利率32.6%，同比基本稳定、环比明显提升。销售费用率16.3%，同比下降1.1ppt；管理费用率4.7%，同比下降0.7ppt；研发费用率13.5%，同比提升0.4ppt。后续随着PFA 推广、海外渠道拓展及新研发项目推进，我们预计后续几个季度销售费用率和研发费用率温和提升。
　　管理层调整落地，迈瑞协同由研发端向营销端深化。公司近期公告显示选举赵宇翔为第三届董事会董事长。赵宇翔曾任迈瑞医疗北京分公司总经理、大区总经理等职务，具备丰富的营销和全球化管理经验。我们认为本轮调整有助于迈瑞资源在销售体系、渠道管理、国际化及中长期战略层面进一步落地。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27 年归母净利润预测10.05/12.32 亿元不变，当前股价对应2026/27 年市盈率35/28 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价340 元不变，对应2026/27 年市盈率48/39 倍，较当前股价有37%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期、新产品商业化不及预期、研发失败。