三全食品(002216)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1表现亮眼经营改善明显-格隆汇

机构：光大证券
研究员：叶倩瑜/李嘉祺/董博文

　　事件：三全食品发布2025 年年报与2026 年一季报，25 年实现总营收65.41 亿元，同比小幅下滑1.38%，归母净利润5.45 亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.74 亿元，同比下滑9.82%。其中25Q4 总营收15.41 亿元，同比增长2.21%，归母净利润1.49 亿元，同比增长0.77%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长0.71%。公司25 年拟每10 股派发现金红利5.8 元人民币（含税），合计派发现金红利5 亿元（含税），对应25 年分红比例92%。26Q1 总营收24.53亿元，同比增长10.58%，归母净利润2.69 亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长18.79%。
　　26Q1 收入同比增长亮眼。公司25Q4 收入端同比转正，26Q1 收入同比增幅双位数，经营改善趋势明显。1）分市场看，25 年零售及创新市场/餐饮市场收入分别为51.23/13.43 亿元，同比+0.09%/-7.08%，零售及创新市场收入基本持平，餐饮市场收入仍有承压，估计主要受小B 端社会餐饮承压影响。2）分产品看，25 年速冻米面制品/ 速冻调制食品/ 冷藏及短保类产品收入分别为54.01/9.76/0.89 亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，速冻米面制品中传统的汤圆水饺粽子类、创新类米面制品收入分别为34.05/19.96 亿元，同比-1.97%/-6.09%。3）分渠道看，25 年经销/直营/直营电商渠道收入分别为48.35/12.43/3.88 亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%。截至25 年末经销商3589家、较24 年末减少606 家，公司重点优化经销商结构、推动客户质效提升。4）26Q1 收入同比增长11%，旺季动销表现较好，其中零售市场积极拥抱渠道变革、商超定制化产品逐步起量，餐饮市场大B 端收入增速较高。
　　单季度毛利率环比改善，26Q1 扣非利润率同比提升。25 年毛利率24.05%、同比-0.2pct，25Q4/26Q1 毛利率24.97%/25.54%、同比+3.5/+0.2pct，25Q4 以来毛利率改善，估计主要受益于产品结构改善、汤圆类新品表现较好。25 年/26Q1销售费用率12.92%/11.91%，同比+0.04/-0.06pct ，管理及研发费用率4.15%/2.38%，同比+0.68/-0.17pct。25 年/26Q1 净利率8.45%/10.98%，同比+0.27/+1.58pct，扣非归母净利率5.72%/7.95%，同比-0.54/+0.56pct。26Q1存在非经损益影响（处置长期股权投资等其他投资收益），扣非净利率同比略有提升，主要受益于毛利率提升以及费用率优化。
　　盈利预测、估值与评级：公司过去积极修炼内功，加大产品创新，拥抱渠道变革，25 年下半年以来经营改善趋势明显，且25 年分红比例大幅提升，股息率角度吸引力增强。我们维持2026-27 年归母净利润预测为5.85/6.25 亿元，新增28 年归母净利润预测为6.72 亿元，折合2026-28 年EPS 为0.67/0.71/0.76 元，当前股价对应P/E 为22/20/19 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

三全食品(002216)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1表现亮眼 经营改善明显

三全食品(002216)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1表现亮眼经营改善明显