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机构：国金证券
研究员：甘坛焕/何冠洲
2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入20.12亿元，同比-25%：归母净利润5.33亿元，同比-35%：扣非归母净利润5.13亿元，同比-34%：
2025Q4公司实现收入4.56亿元，同比-5%：归母净利润7959万元，同比+179%：扣非归母净利润7484万元，同比+195%。
2026Q1公司实现收入5.61亿元，同比+2%：归母净利润2.21亿元，同比+17%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+13%。
经营分析
KHA产品主动调价，销量大幅提升。受行业需求减少及市场竞争加剧等因素影响，公司整体收入同比下降。因公司于2025年9月起对专用于维持性血液造析惠者的KHA130血液灌流器产品终端价格从696元/支主动调降至339元/支、以及总产量同比减少，导致毛利率同比下降2.08pct。2025年KHA130实现收入1.22亿元，同比+10.90%；占公司整体销售比重为6.05%：实现销量41.58万支，同比+88.03%。2026年一季度KHA130产品实现销售收入7717万元，同比+117.23%，占公司整体营收的13.77%：销售支数34.06万支，同比增长368.51%。
新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA系列产品目前已覆盖超过700家医院，2025年实现销售收入1.43亿元，销售量45.81万支，同比+62.44%。PHA系列产品于2023年11月上市销售，目前已覆盖160余家医院，2025年实现销售收入1816万元，同比+51.06%。公司自主研发生产的国内首个细胞因子吸附柱（CA系列）已在近230家医院开展应用，2025年实现销售收入2066万元，同比+1.22%。2025年公司高通量、低通量血液透析器产品实现销售收入2154万元，同比+21.12%：其中通过集采实现销售收入1972万元，占公司整体收入的0.97%，实现销售量48.72万支。血液透析管路通过集采实现销售收入487万元，占公司整体收入的0.24%。全年公司实现海外收入7111万元，同比+19.79%：公司产品已累计销售至99个国家，在海外2000多家医院临床应用。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比+29%、+15%、+16%，现价对应PE为21、18、16倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策及产品降价风险：在研项目推进不达预期风险：产品推广不达预期风险：院内需求及产品使用频率不及预期风险。