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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年全年公司实现营收190.40 亿元，同比增长15.10%，实现归母净利润17.58 亿元，同比增长118.13%，实现扣非归母净利润16.20 亿元，同比增长126.14%，其中单四季度来看，公司实现营收61.62 亿元，同比下滑2.44%，实现归母净利润3.40 亿元，同比增长78.14%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长80.79%。
2026 年一季度，公司实现营收49.02 亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润4.05 亿元，同比下滑14.73%，实现扣非归母净利润3.97 亿元，同比增长11.46%。此外，公司拟派发现金红利5.33 亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的30.29%。
事件评论
科沃斯品牌海外全年保持较高增长，Q1 内销国补退坡压力下营收增长亦较优。2025A 全年公司营收同比+15.10%，其中Q4 同比-2.44%。全年维度，分产品，公司服务机器人/智能生活电器/其他产品营收分别同比+32.15%/-1.21%/-0.12%；分区域，公司内销/外销营收分别同比+8.09%/+24.39%；分品牌，科沃斯品牌海外2025A/2025H1/2025H2 营收分别同比+52%/+52%/+52%，科沃斯品牌国内2025A/2025H1/2025H2 营收分别同比+17%/+35%/+4%，添可品牌海外2025A/2025H1/2025H2 营收分别同比+3%/+13%/-2%，添可品牌国内2025A/2025H1/2025H2 营收分别同比-2%/+6%/-9%。科沃斯品牌海外保持较优增长，分重点区域，全年科沃斯品牌欧洲市场营收同比+60%以上，美国市场营收同比约+110%，亚太市场营收同比接近+30%。同时擦窗机器人、割草机器人等新业务快速增长，2025A 公司新品类业务营收同比+88.1%，海外收入同比+110.5%。2026Q1 公司营收同比+27.06%，预计外销增速优于内销，2026Q1 内销线上扫地机板块科沃斯品牌营收同比-3.40%，销额份额达29.39%，份额同比+3.26pct，内销线上洗地机板块添可品牌营收同比-25.07%，销额份额达35.17%，份额同比+0.01pct。
Q1 汇兑及公允价值变动扰动较多，经营性利润增长优异。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.24%/8.51%，分别同比+4.36/+4.18pct，公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+2.30/+0.86/-0.26/-0.20/-0.67pct，产品升级叠加内部提效动作下公司毛利率提升明显，分产品线来看，公司服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比+2.30/+2.76/+5.77pct。2025Q4 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.50/+2.50pct，主要系公司2024Q4 资产减值计提较多，2025Q4 公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-0.59/+0.33/+0.22/+0.76/-0.35pct，基数方面2024Q4 国补拉动下利润率表现较优。2026Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26%/8.09%，分别同比-4.05/-1.13pct，汇兑及公允价值变动影响较为明显，具体来看，公司毛利率/ 销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别同比-0.09/-2.10/-0.53/-1.14/+3.20pct，此外公允价值变动损益/营收比例同比-3.90pct，若考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失），2026Q1 公司经营性利润同比+67.55%。
投资建议：公司科沃斯及添可双品牌于内外销均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，活水洗地技术布局身位领先，产品力提升推动全年规模较优增长，同时公司内部降本增效工作持续展开，叠加公司积极拓展擦窗机器人、割草机器人、泳池机器人等高景气赛道，公司业绩趋势有望持续向好，预计公司 2026-2028 年归母净利润为22.01、26.69 和30.99 亿元，对应PE 分别为16.21、13.37 和11.52 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动；2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波动的风险。