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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲
2025Q4 实现营业收入61.62 亿元（-2.44%）， 归母净利润3.40 亿元（+78.14%），扣非归母净利润3.35 亿元（+80.79%）。收入端短期承压，但运营成本与效率优化驱动利润高增。2026Q1 实现营业收入49.02 亿元（+27.06%），归母净利润4.05 亿元（-14.73%），扣非归母净利润3.97 亿元（+11.46%）。收入重回高增，扣非利润稳健增长，表观利润受高基数非经常性损益拖累。
点评：2025A 科沃斯品牌服务机器人（105.35 亿元，+30.4%）：收入占比55.34%，为公司基石业务。服务机器人业务收入106.80 亿元（+32.15%），毛利率47.27%。增长主要由海外市场高增及国内线上份额提升驱动。添可品牌智能生活电器（81.17 亿元，+0.7%）：收入占比42.63%，业务企稳。
智能生活电器业务收入82.19 亿元（-1.21%），毛利率高达51.35%。添可品牌连续三年（2022-2024）蝉联全球干湿两用洗地机销量第一，龙头地位稳固。新品类（擦窗、割草、泳池机器人等）：收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5%，已初具规模效应，成为公司明确的新增长曲线。
分地区看，境内（101.92 亿元，+8.09%）：收入占比53.53%，毛利率48.09%。
通过产品结构优化与市场开拓实现稳健增长。境外（88.47 亿元，+24.39%）：
收入占比提升至46.47%（同比+3.47pct），毛利率49.67%。科沃斯品牌海外业务表现尤为亮眼，收入同比+52.0%，其中欧洲市场+60%+ ，美国市场近+110%，亚太市场近+30%。
利润端：毛利率：2025 年报公司整体毛利率为48.82%，同比提升2.30 pct，主要得益于产品结构优化、高毛利海外业务占比提升及降本增效。其中：
正向贡献：高毛利率的智能生活电器业务（51.35%）和境外业务（49.67%）为毛利率提供有力支撑。 负向拖累：服务机器人业务毛利率（47.27%）虽低于公司平均，但成本增速（+26.63%）低于收入增速（+32.15%），毛利率仍在改善通道。单季度看，2025Q4 毛利率46.91%（同比-0.6 pct），2026Q1毛利率49.59%（同比2025Q1 持平），高毛利新品占比提升，延续整体向好趋势。期间费用率：2025Q4：销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/-0.4pct。2026Q1：销售/管理/财务费用率同比分别-2.1/-0.5/+3.2pct。
投资建议：考虑汇兑扰动，我们预计26-28 年公司归母净利润分别为20/24/29 亿元（26-27 年前值为24/27 亿元）, 科沃斯品牌重回增长，添可调整到位，海外和新品类打开增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新品类拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场政策及汇率风险。