下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅
26Q1 线上线下收入增速回正，“健力多”收入表现较优。26Q1 主品牌“汤臣倍健”实现收入10.45 亿元，同比+6.25%，核心品类恢复稳健；关节护理品牌“健力多”实现收入2.29 亿元，同比+14.00%，OTC 硫酸氨糖上市后动销表现亮眼；“Life-Space”品牌实现收入3.44 亿元，同比+2.41%，新品“超益系列”逐步起量，抖音渠道增速领跑。分渠道来看，26Q1 线下渠道实现收入10.10 亿元，同比+2.21%，线下渠道收入的增长主要受商超渠道的拉动，药店渠道仍承压；线上渠道实现收入8.51 亿元，同比+11.04%，成为增长核心引擎。
费用投入加大，盈利短期承压。26Q1 公司毛利率为69.1%，同比+0.5%，主要系低成本原料储备对冲成本压力+线上高毛利渠道收入占比提升。26Q1 销售费用率为36.5%，同比+6.2pcts，公司为实现收入增长目标，在“再创业”战略下主动加大对新渠道和新品推广的投入，26 年季度间费用投放节奏将更均衡。
26Q1 管理费用率为5.7%，同比基本持平。综合来看，26Q1 归母净利率为21.5%，同比-3.9pcts。利润短期承压是公司主动选择“以利润换增长”战略的体现。
“再创业”战略全面推进，渠道与产品双轮驱动。公司确立2026-2028 年收入优先核心战略，目标2028 年收入突破历史峰值，短期适度让利以抢占核心品类市占率。公司26 年全年目标为双位数收入增长，Q1 为全年增长压力最大季度，Q2 起随新品落地、包装升级等举措推进，增速有望逐季提升。具体来看：1）持续产品创新与迭代：主品牌重点突破鱼油和儿童钙等高增速细分赛道；“健力多”推广高含量港版产品及创新剂型，今年还将推出跨境品、包装及卖点升级、增加品牌曝光；“Life-Space”实施“超益计划”，拓展抗衰、辅酶Q10 等新品类。2）渠道布局全线出击：线上渠道作为主要增量来源，将持续加大对跨境电商、抖音等新渠道的投放；线下渠道将商超列为增长重点，同时通过数字化手段提升药店渠道运营效率。预计全年销售费用率将有所上升，以支持收入目标的达成。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司费用投入加大，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至7.29/7.98/8.78 亿元（较前值分别下调9%/9%/8%），对应2026-2028 年PE 分别为25x/23x/21x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。