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机构：中金公司
研究员：陈文博/王文丹
公司公布1Q26 业绩：收入18.69 亿元，同比+4.3%；归母净利润4.02 亿元，同比-11.6%。业绩符合我们预期。
发展趋势
收入稳健增长，线上渠道同增11%。1Q26 公司收入同比+4.3%，主品牌/健力多/lifespace 分别同比+6.3%/+14%/+2.4%，均实现稳健增长，主要得益于公司聚焦核心品类持续完善产品矩阵并梳理渠道。分渠道看，1Q26 线上/线下渠道收入同比+11.1%/+2.2%；线上渠道增势良好，收入占比同比+2ppt，其中主品牌及lifespace 抖音收入增速明显优于天猫京东，主品牌抖音/天猫京东收入分别同比+70%/+20%左右，公司发力线上渠道初见成效；线下渠道收入实现小幅提升，受益于商超/母婴店收入同比增长~30%/小幅增长，药线渠道收入同比略降但仍优于大盘。
毛利率受益于结构优化小幅提升，费投力度加大。1Q26 毛利率同比+0.5ppt 至69.1%，主要系高毛利的线上渠道占比提升对冲原材料成本上升影响；销售费用率同比+6.2ppt 至36.5%，主因公司26 年经营以收入为先，持续开拓多渠道，费用投放明显提升；管理/财务费用率同比基本持平/-0.4ppt，综合带动归母净利率同比-3.9ppt 至21.5%，盈利表现有所承压。
持续产品推新+拓展多渠道，料全年表现逐季改善。产品端，公司主品牌及健力多将基于原有品类优化推新，lifespace 将推跨品类新品，完善全价格带产品布局。渠道端，公司多渠道同步发力，重点布局高增速的抖音及跨境渠道；此外商超渠道聚焦山姆、胖东来等会员制商超，全年目标同增30%+；药线渠道目标维持份额稳定。我们预计公司四个季度间收入及利润节奏或更均衡，全年增速前低后高，Q1 因基数相对较高或承压最为明显，此后有望呈逐季改善趋势。
盈利预测与估值
维持26/27 年盈利预测不变，当前交易在26/23 倍26/27 年P/E；维持目标价13.7 元，对应33/30 倍26/27 年P/E 和27%上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。