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机构：申万宏源研究
研究员：郑逸欢/闫海/罗石
受益于支线航空出行需求的持续增长，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。根据公司公告，2025 年整体ASK 同比24 年+15.51%，整体RPK 同比24 年+20.75%，客座率同比24 年+3.62pct；2026 年第一季度整体ASK 同比25 年+1.18%，整体RPK 同比25 年+5.98%，客座率同比25 年+3.78pct。
机队规模：公司平均机龄较短，机队整体稳定性高。根据公司公告，截至2026 年3 月，华夏航空总机队规模达到79 架，同比25 年+2.6%，平均机龄6.33 年。
财务数据：收入——中小城市航空消费需求的持续增长，淡季出行、小城旅游带来市场机会，推动公司航班量提升，票价水平有所下降。公司2025 年实现营业收入74.56 亿元，同比+11.36%，客公里收益（客运个人分销，含油）为0.379 元，同比-7.83%；成本——随着机长资源的恢复，飞机利用率提升后，飞机租赁及折旧等固定成本进一步摊薄，公司单位成本同比下降。公司2025 年营业成本为72.92 亿元，同比+10.85%，单位ASK 成本0.408元，同比-4.03%，单位ASK 扣油成本0.275 元，同比-0.64%。油汇敏感性——受益于油价下跌，公司单位航油成本下降，以及人民币升值带来一定汇兑收益。2025 年公司单位航油成本同比-10.37%，汇兑收益0.86 亿元。
民航局支线补贴及疆补持续为公司业绩提供保障。2024 年开始施行的民航局支线补贴新政，促使公司获得补贴额进一步提高，2025 年公司其他收益16.98 亿元，同比+31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37 亿元，同比25 年同期+20.37%。
投资分析意见：考虑今年公司受供应链运力影响及国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，中长期看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。我们调整26-28 年布伦特油价假设为85/75/70 美元/桶（原假设为70/70/70 美元/桶），26-27 年盈利预测下调为6.02 亿元、9.93 亿元（原盈利预测为9.86/12.06 亿元），新增2028 年盈利预测为14.43 亿元，对应PE 为18x/11x/8x。考虑随着中小城市需求持续增长，公司支线航线网络进一步扩张，航班量和飞机利用率的提升将加速公司业绩增长，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。