中宠股份(002891)：自主品牌收入增速较高代工业务收入增长平稳-格隆汇

机构：西部证券
研究员：熊航

　　事件：公司发布25 年年报及26 年一季报。25 全年/25Q4/26Q1 公司实现营业总收入52.21/13.62/15.33 亿元，同比+16.95%/+6.70%/+39.23%；实现归母净利润3.65/0.32/0.73 亿元，同比-7.28%/-71.55%/-19.80%。
　　25 年自主品牌增速较高，代工业务稳步增长。25 年公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品业务分别实现收入33.81/15.53/2.87 亿元，同比+7.94%/+40.39%/+27.05%，宠物主粮业务保持高增长。公司OEM/非OEM 实现收入28.75/23.47亿元，同比+9.90%/+26.92%，显示代工业务同比稳定增长，自主品牌业务同比保持高速增长，品牌影响力持续提升。非OEM 业务中经销/直销业务收入12.65/10.81 亿元，同比+5.92%/+65.27%，直销渠道收入增速大幅高于经销渠道，是核心增长动力。25 年销售宠物食品及用品13.98 万吨，同比+9.48%；销售均价3.74 万元/吨，同比+6.82%，销售单价同比增长，品牌高端化稳步推进。
　　品牌建设持续推进，产能稳步释放。品牌建设方面，25 年4 月，Toptrees 与CCTV 签署合作协议；26 年3 月，SGS 发布报告确认：Wanpy 品牌“小金盾”全系产品品质同时达到中国、欧盟、美国及日本出口标准。产能方面，25 年墨西哥工厂正式建成；26 年4 月，Toptrees 智能烘焙粮工厂在烟台投产。
　　25 年毛利率同比上升，期间费用率同比上升。25 全年/25Q4/26Q1 公司毛利率为29.54%/26.69%/26.78%，同比+1.38pct/-2.97pct/-5.09pct，原因是25 年销售吨价同比提升，品牌建设效果显现。25 年期间费用率为21.44%，同比+3.61pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.38pct/+0.80pct/+0.39pct/+0.04pct。销售费用率上升原因是品牌建设期宣传力度加大。管理费用上升原因是薪酬、股权激励、咨询费用上升。财务费用上升原因是汇兑损益影响。
　　投资建议：预计公司26~28 年归母净利润为4.93/5.94/7.30 亿元，同比+35.0%/+20.6%/+22.7%。公司境内外业务双轮驱动，自主品牌影响力持续提升，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等

中宠股份(002891)：自主品牌收入增速较高 代工业务收入增长平稳

中宠股份(002891)：自主品牌收入增速较高代工业务收入增长平稳