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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅
煤炭主业：量增降本，产能增长路径清晰。
2025 年原煤产量4161 万吨（+8.43%），商品煤销量3960 万吨（+11.42%），实现以量补价。2026 年Q1，公司原煤产量为1027 万吨， 同/ 环比+3.4%/4.8% 、商品煤销量926 万吨， 同/ 环比+5.8%/5.2%，产销量逐步爬坡。
2025 年公司吨煤售价453 元/吨，同比-20.1%；26Q1 公司吨煤售价458 元/吨，同比-10.5%。公司深化“0+5”成本管控模式，2025 年吨煤销售成本由2024 年339 元/吨大幅下降至260 元/，降幅达23.2%；26Q1 公司吨煤成本261 元/吨，持续践行降本增效。
七元矿（500 万吨/年）已于2025 年12 月9 日正式竣工投产；泊里矿（500 万吨/年）建设有序推进；于家庄矿已于2025 年6 月取得探矿证，勘探工作基本完工。随着新矿井产能逐步释放，公司煤炭产量有望持续增长。
钠电、碳纤维取得里程碑式突破。
钠离子电池：全产业链布局，商业化加速：公司已完成钠电全产业链布局，拥有全球首条1GWh 钠离子电芯、Pack 及储能集成产线。核心产品“钠电煤矿应急电源”成功入选国家第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单，并已获得外部订单，商业化进程加速。万吨级正负极材料项目厂房工程已完成。2026 年业务重心将转向开拓外部市场，有望成为新的业绩增长点。
高性能碳纤维：公司全国首条12K 小丝束T1000 级高性能碳纤维产于2025 年11 月30 日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破，打破国外技术垄断。该产品可广泛应用于航空航天、高端装备等领域。
延续高分红政策。公司持续践行对股东的回报承诺。2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利2.37 元（含税），分红总额8.55 亿元，股利支付率高达50.2%。
投资建议。考虑到公司七元、泊里矿井投产贡献增量叠加26 年煤价上行，我们上调公司盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润24、27、28 亿元，对应PE15.3、13.7、12.9 倍。
风险提示：煤价大幅下跌、在建矿井投产不及预期、钠电池项目进展不及预期。