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机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰
公司发布2025 年年度报告，实现营业收入214.44 亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03 亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26 亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84 亿元，同比下降18.98%。
事件点评
煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025 年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960 万吨，同比增长11.42%。其中洗块煤374 万吨，同比降低0.55%；洗末煤268 万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长12.79%；发电量完成482,559.25 万千瓦时，供热完成347.72万百万千焦。煤炭综合售价453.29 元/吨，同比降低20.06%。煤炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38 个百分点。
Q1 煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026 年1-3 月份公司原煤产量1027.22 万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08 万吨，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61 元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2 个百分点。
推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000 级高性能碳纤维项目于2025年11 月30 日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237 元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。
投资建议
预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.59\0.62\0.66 元，对应公司4月27 日收盘价9.8 元，PE 分别为16.7\15.8\14.9 倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。