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机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海/施佳瑜
事件：陕西煤业发布25 年年度报告及26 年一季报，业绩基本符合预期。2025 年，公司实现营业收1581.79 亿元，同比下降14.10%；归母净利润167.65 亿元，同比下降25.02%。
26Q1，公司实现营业收入389.53 亿元，同比下降3.0%；归母净利润42.10 亿元，同比下降12.4%。
25 年煤炭产量稳中有增，煤价承压。2025 年公司商品煤产量1.75 亿吨，同比增长2.58%。
自产煤销量1.60 亿吨，同比下降0.20%，其中陕北矿区0.99 亿吨，同比下降2.45%。自产煤售价459.27 元/吨，同比下跌18.18%；原选煤单位完全成本288.58 元/吨，同比下降0.46%；煤炭业务实现毛利率30.18%，同比降4.09pct。26Q1 商品煤产量4534 万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4202 万吨，同比增长2.58%。
25 年公司发电量增加，度电发电完全成本下降，26Q1 发电量稳步增长。2025 年公司总发电量418.45 亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96 亿千瓦时，同比上升11.87%。
电价395.60 元/兆瓦时，同比下降0.91%。发电完全成本335.60 元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本223.09 元/兆瓦时，同比下降4.14%。26Q1 发电量104.76 亿千瓦时，同比增长19.88%；售电量98.82 亿千瓦时，同比增长21.33%
公司维持高分红以回报股东，短期业绩波动影响股息率。公司拟派发现金股利每股0.909 元（含税），每10 股派9.09 元，分红总额88.11 亿元。与前次中期利润分配（3.78 亿元）合并计算，共计现金分红金额91.89 亿元，25 年全年分红率54.81%。参考4 月24 日收盘价，25 年全年股息率3.60%。
结合当前煤价，调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到26 年煤炭供需格局改善且煤价上行，我们上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年业绩分别为205.29/216.27/222.66 亿元，（原26-27 年值为202.02/208.26 亿）。当前市值对应26-28 年PE 分别为12X、11X、11X。维持公司“买入”评级。
风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。