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机构：平安证券
研究员：王萌/韦毓
公司发布2025年报，全年实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64 亿元， 同比减少24.04%； 扣非归母净利0.62 亿元， 同比减少24.62%。公司同时披露2026年一季报，26Q1实现营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%。
平安观点：
烘焙及菜肴类高增，传统主食小食承压。分产品来看，公司主食类产品实现营收8.88亿元，同比下降2.82%，毛利率为25.02%；小食类产品实现营收4.06亿元，同比下降7.38%，毛利率为20.67%；烘焙甜品类产品实现营收4.22亿元，同比增长15.64%，毛利率为20.57%；冷冻调理菜肴类及其他产品实现营收1.67 亿元， 同比增长18.09% ， 毛利率为17.76%。
直营渠道增速较快，经销渠道承压调整。公司进一步深耕餐饮供应链，B端市场依托直营与经销商渠道，与头部餐饮企业保持稳定合作；C端市场通过电商平台、便利店系统等拓展份额；同时还积极开拓海外市场，推进全球化布局。分销售模式来看，2025全年公司直营业务实现营收8.98亿元，同比增长11.08%，毛利率为20.13%；经销业务实现营收9.86亿元，同比下降6.19%，毛利率为24.55%。分区域来看，长江南地区实现收入13.28亿元，同比增长1.82%，为公司主要收入来源。长江北地区实现收入5.22亿元，同比增长0.17%。
财务估值与预测： 根据公司25年报及26年一季报，我们略上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.89亿元（前值为0.86亿元）、1.05亿元（前值为0.98亿元）、1.20亿元（新增），EPS分别为0.91元、1.08元和1.23元，对应4月24日收盘价的PE分别为47.1、40.0和34.9倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性十足，维持“推荐”评级。
风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。