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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年全年公司实现营收186.95 亿元，同比+56.51%，实现归母净利润13.63 亿元，同比-31.03%，实现扣非归母净利润10.92 亿元，同比-32.60%，其中单四季度公司实现营收66.28 亿元，同比+34.23%，实现归母净利润3.26 亿元，同比-35.45%，实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比-40.71%。2026 年一季度公司实现营收42.27 亿元，同比+23.31%，实现归母净利润3.23 亿元，同比+20.83%，实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比+7.08%。
事件评论
扫地机份额快速提升，新业务快速增长。2025 年全年公司营收同比+56.51%，其中单Q4营收同比+34.23%。报表端来看，分产品，公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比+39.86%/+227.75%，预计洗地机业务快速放量推动其他智能电器产品营收实现可观增长，分区域，公司内销/外销营收分别同比+48.96%/+63.46%，扫地机全价格带布局叠加洗地机快速放量推动内外销营收高增。边际数据跟踪来看，扫地机方面，内销端Q4 公司线上销额份额达35.36%，同比+10.26pct，高基数背景下行业线上大盘销额同比回落，公司单Q4 线上销额同比-4.29%，优于行业整体；外销端，2025Q4 美国亚马逊扫地机行业大盘销额同比+10.18%，公司销额份额达27.71%，同比-0.18pct，德国亚马逊扫地机大盘销额同比+9.13%，公司销额份额达51.17%，同比+2.59pct，对应公司在德国市场份额实现较好提升。2026Q1 公司营收同比+23.31%，预计公司洗地机业务延续高速增长，同时美国市场在线下快速拓展推进下实现较好增速。
洗地机&割草机盈利表现或好于预期，汇兑对Q1 业绩表现扰动较多。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达7.29%/5.84%，同比-9.26/-7.72pct，同比下滑较多或主要系公司扫地机产品全价格带积极布局以及其他业务全年均对利润造成拖累。拆分来看2025A 公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-7.79/+1.34/-0.59/-0.54/+0.54pct。2025Q4 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达4.91%/3.89%，分别同比-5.30/-4.91pct，其中公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-5.01/-2.57/-0.46/-0.80/+1.33pct，销售费率同比明显优化，或得益于公司对于洗衣机业务的战略收缩。2026Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.16/-0.93pct，分别环比+2.73/+2.24pct，公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财 务费率分别同比-2.22/-3.49/-0.13/-1.02/+3.92pct，汇率波动下财务费率提升明显。若考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失），2026Q1 公司经营性利润同比+62.21%，经营性利润率同比+1.93pct。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已具备较高品牌认知度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长。后续来看，公司或有望在洗衣机投入缩减&洗地机规模效应释放&割草机器人快速放量等带动下释放一定的利润弹性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.26、26.58、31.61 亿元，对应PE 分别为14.76、11.25、9.46 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；
2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。