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机构：华安证券
研究员：张志邦
公司2025Q4 实现营收20.65 亿元；归母净利润1.52 亿元，环比+37.46%；扣非归母净利1.48 亿元。25Q4 毛利率约为22.62%，同比增长4.01Pct。Q4 单季利润环比增长较快，主要系欧洲高价值PCS 订单确认收入，带动单季利润释放。
公司2026Q1 实现营收10.71 亿元，YoY+28.95%；归母净利润0.98 亿元，YoY+11.57%；扣非归母净利0.88 亿元，YoY+3.15%。26Q1 毛利率约为23.62%，同比下降约0.67Pct。公司26Q1 收入端保持较快增长，利润端增速相对放缓，主要系25Q1 美国PCS 订单确认带来较高基数，同时本期销售费用、管理费用及财务费用有所增长，其中财务费用同比增长437.66%，主要系汇兑损失增加所致。
光伏逆变器：海外地面光伏带动出货高增，全球市场地位领先逆变器业务2025 年实现营收34.75亿元，YoY+26.33%；毛利率22.80%，同比提升0.25Pct 。2025 年公司光伏逆变器销售量37.90GW，YoY+50.93%；生产量38.44GW，YoY+57.33%。公司光伏逆变器产销量增长较快，主要系本期增加海外地面光伏业务所致。公司光伏逆变器市场地位持续稳固。根据S&P Global 统计，2023-2024 年公司光伏逆变器出货量蝉联全球第四位。随着海外光伏需求释放及公司全球化布局推进，逆变器业务有望继续贡献主要收入增量。
储能PCS：盈利能力持续改善，出海趋势明确储能业务2025 年实现营收20.37 亿元，YoY+5.64%；毛利率23.28%，同比提升1.30Pct。公司储能业务收入稳健增长，毛利率改善明显，主要受益于产品结构优化及海外高价值订单逐步体现。
公司在储能PCS 领域保持领先地位。根据中关村储能产业技术联盟统计，公司2021-2025 年连续五年在国内市场储能PCS 出货量排名中稳居前两名；根据S&P Global 统计，2024 年公司储能PCS 出货量在全球市场排名第五。展望未来，公司凭借PCS 领域技术、品牌及项目经验优势，有望受益于全球大储市场增长。
投资建议
我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.41/13.83/18.63 亿元，对应PE22/15/11x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。