中集车辆(301039)：1Q26北美业务需求仍承压；高分红回报股东-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入同环比+1.18%/-10.08%至46.45 亿元，归母净利润同环比-12.14%/-44.35%至1.57 亿元，扣非归母净利润同环比-6.77%/-38.24%至1.59 亿元。低于我们预期，主要系北美需求低位、信用减值损失（同比+1747 万元）影响。
　　发展趋势
　　国内及全球南方市场稳增，美国业务需求承压。1Q26 分业务来看：1）国内半挂车业务收入同比+7.5%，毛利率同比+1.6pct。
　　2）全球南方半挂车业务销量同比+83.2%，得益于公司重塑海外治理架构、统一产品价格体系、提升属地化组装销售交付的一体化能力。3）受美国行业需求下滑及关税政策不确定性影响，美国业务销量、收入及盈利能力仍处于疲软状态。公司1Q26 毛利率同环比+0.7pct/-2.9pct 至15.0%，期间费用率同环比+0.6pct/-1.3pct 至9.0%，净利率同环比-0.5pct/-2.1pct 至3.4%。
　　深化产品技术创新，推进新能源战略。公司1Q26 研发费用同比+25.9%至0.98 亿元，主要系其持续加大产品技术创新。公司积极拓展新能源DTB 上装产品的研发与销售，深化与主机厂的全价值链合作；构建EV-RT 头挂列车生态圈，全面启动物流型电动挂车平台及对应纯电动头挂列车车型的正向开发，并且同步开展多形态EV-RT ALFA+移动快充车的迭代开发。
　　高分红回报股东，在手资金充足、现金流强。公司公告1Q26 利润分配预案，计划分红0.14 元/股，现金分红比例达到167%。
　　结合2025 年年终分红与1Q26 分红，两阶段现金分红比例高达73%（以2025 年利润为基数），持续提升股东回报水平。截至1Q26 末，公司资产负债率35%，货币资金余额69.7 亿元，有息负债1.5 亿元；公司1Q26 经营现金流同比-2.4%至5.8 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.6/12.0 倍2026/2027 年P/E。维持目标价不变，对应16.8/14.9 倍2026/2027 年P/E，有23.7%的上行空间。
　　风险
　　全球半挂车产销不及预期，国际贸易摩擦及关税风险，新能源业务拓展不及预期风险。