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机构：国海证券
研究员：徐鸣爽/戴畅
公司发布2026 年一季报：2026 年第一季度公司实现营收46.4 亿元（yoy+1.2%），归母净利润1.6 亿元（yoy-12.1%），扣非归母净利润1.6 亿元（yoy-6.8%）；公司2026 年一季度分派现金股利人民币0.14元/股(含税)，合计派发现金红利2.62 亿元，分红比率167%。此外，2025年年终分红0.21 元/股（含税），累计分红达0.35 元/股，两阶段利润分配比例高达73%（以2025 年利润为基数）。
投资要点:
2026 年Q1 公司在中国市场营收利润齐增，非中国区总体ASP 与利润承压。2026 年Q1，公司销量3.25 万辆，同比增长9%。2026年Q1 公司中国市场半挂车业务营收同比提升7.5%，毛利率同比提升1.6pct，国内重卡行业终端销量16.4 万台，同比增长6.9%，公司持续巩固在国内半挂车市场的全面性竞争优势；公司2026 年Q1在非中国市场总体呈现收入和利润承压，主要因为1）北美市场2026年Q1 美国半挂车行业订单量同比下降9%，同时公司受到双反调查承压，但值得注意的是3 月北美行业净订单量升至1.88 万辆，环比增长超42%。我们预计2026 年北美半挂行业将进入产能结构性收缩与需求回升带来的供需再平衡阶段、出货量有望呈现温和修复态势，考虑半挂车需求有望滞后车头约1–2 个季度回升，行业拐点大概率在2026 年中开始逐步确认。2）全球南方市场公司销量同比增长83.2%，我们估计单车收入和毛利率短期承压，中长期存在恢复空间。
2026 年Q1 费用率同比微增，信用减值损失增加影响归母净利润。
2026 年Q1 公司毛利率15.0%，yoy+0.7pct；2026 年Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为2.8%/4.6%/2.1%，整体同比小幅抬升，分别同比+0.1/持平/+0.4pct。2026 年Q1 公司信用减值损失0.36 亿元，同比增加0.17 亿元。
盈利预测和投资评级“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上叠加市占率提升，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT 全球卡位， 2026 年汉诺威车展将亮相EV-RT 产品组合，拼搏EV-RT 生态圈。
公司兼具行业复苏贝塔与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入233、295 与353 亿元，同比增速+15%、+27%与+20%；实现归母净利润10.5、15.8 与20.9 亿元，同比增速为+16%、+51%与+33%；EPS 为0.56、0.84 与1.12 元，对应当前股价的PE估值分别为16、11 与8 倍，维持“买入”评级。
风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。