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机构：天风证券
研究员：鲍荣富
2025 年，公司实现营业收入60.44 亿元，同比-11.49%，主要系一方面受到下游市场整体需求下降导致公司销售整体承压，另一方面，公司执行25年初制定的“提升经营质量，推动高质量发展”经营策略，优化调整业务结构，稳定产品价格体系。毛利率方面，公司销售毛利率为24.20%，同比+2.43pct，主要系2025 年公司响应“反内卷”针对部分产品调价落地，不断开发中高端市场和优质项目。净利润方面，2025 年，公司实现归母净利润-5.35 亿元，主要系公司营业收入有所下滑、计提信用减值损失及资产减值损失金额大幅增加,且其他收益及公允价值变动收益有所减少所致。
民建渠道深化与出海布局推进，打开多元成长空间民用建材业务方面，公司民建业务的主要客户群体包括C 端家庭消费者、工长、装修公司及经销商网络。2025 年，民建业务转型成效显著，已成为公司重要的业绩增长极。通过优化渠道结构、提升品牌势能及深化会员服务体系，零售业务实现放量增长，收入占比持续提升。截止2025 年末，“科顺好工长”会员规模突破118 万人，品牌影响力与市场份额稳步提升，有效对冲了房地产下行周期的经营压力。出海业务方面，截止2026 年4月，公司已在中东、亚洲、北美、欧洲等地区建立业务基础，并将东南亚市场作为重点发展区域。项目合作方面，公司与SAC 集团达成战略合作，并在马来西亚设立两大现代化生产基地，霹雳州华都牙也基地与柔佛州新山基地，两大基地建成与排产后，有望满足区域市场对专业地坪和工业防腐日益增长的需求。2025 年，公司境外收入达1.95 亿，同比+ 42.98%。
存量更新带来机遇，新业务贡献增量，维持“买入”评级虽然2025 年，公司营业收入与利润端均出现较大幅度下滑，但从中长期看，公司降本增效已有一定成效，各项费用较去年同期均有所下降，费用管控成效逐步体现，25 年各项费用同比-8.82%，同时减隔震类产品收入同比增长 40.91%，业务培育取得一定进展，有望与防水主业、民建渠道及出海布局形成协同，因此我们上调26-28 年归母净利润预测至5 亿元/6 亿元/7 亿元（前值26-27 年为3 亿元/4 亿元），继续维持“买入”评级。
风险提示：地产修复不及预期、出海拓展不及预期、原材料成本超预期上涨。